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有色金属行业研究报告:澳洲锂矿资源商综述，量价、供应集中度与战略雄心（38页）.pdf
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西澳锂矿的供应掣肘：技术能力与调试周期、劳动力紧俏、海运不畅。澳矿是 中国当前最主要的锂精矿来源，但 2021 年其整体的产能扩张进度与下游全球 锂电材料、动力电池的爆发式增长并不在同一个“频道”，在超级需求周期中， 即期的资源约束推动锂盐价格持续创下历史新高。2021 年澳洲锂矿资源商的 锂精矿总产能为 255.6 万吨，同比持平，总产量 193.1 万吨，同比增长 32%。 看不含泰利森锂业的澳洲新兴锂矿商，2021 年共生产锂精矿 97.6 万吨，同 比增长 11%，共销售锂精矿 103.4 万吨，同比增长 19%；其中，21Q4 产量 23.37 万吨，同比仅增长 3%，销量 25.28 万吨，同比增长 9%。尽管 2021 全 年皮尔巴拉的 Pilgan 与 Allkem 的 Mt Cattlin 均实现满产，但原 Altura 产能的 复产进度明显慢于计划，泰利森 2022 年将火力全开，但因 TLEA 和雅保锂盐 产能制约以及西澳锂盐厂的备货，增量进入供应体系的效率有待验证。关于 21Q4 新兴澳矿产销低增长，我们预计也与 22 年长协价谈判相关，导致 22Q1 中国锂行业在节后开工旺季的原料尤为紧张。展望 2022 全年，我们预计澳矿 总产能将同比增长 39%至 354 万吨，总产量将同比增长 34%至 258 万吨。
关键不仅在于量，还在于集中度；澳洲锂矿已从初创矿商进入新兴巨头时代。
Bald Hill、Altura 被出清整合后，仅剩皮尔巴拉与 Allkem 旗下 Mt Cattlin 对外 售矿，泰利森—格林布什与 Mt Marion 均仅向股东内部供矿，同时巴西锂矿 的体量与禀赋有限、非洲矿山暂未形成气候，因而澳矿资源商对于下游锂盐 的议价力显著增强。我们认为，当高集中度的供应侧面对分散又高成长的需 求侧，大概率将出现“资源和潜在产能充裕，但扩产落地偏偏低预期”的局面， 直至更多元供应格局的形成。向前看，我们认为 4 月份 Wodgina 分阶段复产 （首期复产 75 万吨中的 25 万吨）、年底 Core-Finniss 投产有助于带来一定 程度的舒缓，其中验证雅保与 MRL 合资控制的 Wodgina 是否将对外售矿非 常关键，我们预计其采用委外代工模式、生产为锂盐产品的可能性更大。
澳矿的五点趋势不可不察：
（1）疫情对于供应链、物流效率的影响尚未散去， 关停产能复产、新产能投产均不容易，但今年 3 月 3 日西澳开放边境后，紧 俏的劳动力、低扩能效率有望迎来改善。
（2）中国锂盐现货价格持续创下历 史新高，资源商对于精矿长协价的“胃口”也大幅走高，2022 年将逐季大幅上 调。伴随采选活动扩大，今年澳矿现金成本将普遍走高。
（3）澳矿均在谋求 构建从锂矿至锂盐垂直一体化整合的业务构架，目前西澳即将投产和在建的 氢氧化锂产能已高达 14.8 万吨，日益雄厚的财务实力也为澳矿战略延伸增强 了底气。
（4）一改对于中国锂盐厂的依赖，澳矿开始追求形成地域更加多元 的全球客户结构，欧美车企、日韩锂电更受青睐。
（5）低碳、ESG 开始影响 西澳锂矿的发展思路，除了加大对于光伏清洁能源的利用，降低运输过程中 的碳排放，意味着中长期倾向于减少初级产品—锂精矿的出口，延伸价值链。
投资建议：
在近 50 万元/吨的碳酸锂价格下，需开始警惕高成本、采购现金流 压力对于终端需求的“反噬”，加大中国本土锂资源的开发力度、以及打造全球 多元资源供应体系的重要性更加迫切。建议继续关注盐湖股份、赣锋锂业。
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青云豆
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