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天风证券-凯盛新分析材报告：氯化亚砜龙头展望新能源，芳纶及PEKK打开空间（32页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
全球氯化亚砜龙头，国内领先的芳纶聚合单体生产企业，业绩稳步提升
山东凯盛新材料股份有限公司成立于2005年12月，是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）华邦生命健康股份有限公司为最大股东，持股比例44.51%。2016-2021年，公司营业收入由3.07亿增长至8.80亿元，CAGR23.5%，扣非归母净利润由0.59亿增长至1.8亿元，CAGR25.1%；过去三年毛利率分别为44.89%/49.28%/36.86%，盈利能力较强。
传统产品迎来新机遇，聚醚醚酮打破进口依赖
公司传统四类主要产品均有不错表现：2021年，氯化亚砜保持快速增长，收入增长63.7%，成为公司新的成长点，芳纶聚合单体收入增幅达到67%，启动第二次增长曲线；而随着2022年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长，收入和利润进入第二轮高增阶段。
氯化亚砜：展望新型电解质+三氯蔗糖，未来供需进一步紧张
氯化亚砜除传统领域应用外，在食品添加剂三氯蔗糖、锂电池新型电解质LiFSI中起到关键性作用：未来随着三氯蔗糖需求增长和企业产能扩张，有望拉动氯化亚砜需求增加4.9万吨；随着LiFSI应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动，未来3年有望拉动氯化亚砜需求超过24万吨。属于高污染产品的氯化亚砜国内产能57万吨/年，产能增长有限，需求拉动下氯化亚砜产品价格已经走出底部区间，预计未来供需有进一步紧张趋势。
聚醚酮酮打破进口依赖，高壁垒独享高附加值
目前全球聚醚酮酮处于高速快速增长期，未来市场容量及增长潜力较大，但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒，全球聚醚酮酮主要生产厂家仅为索尔维、阿科玛等少数几家企业。我国对该产品进口依赖度高，CF/PEKK预浸料作为敏感黑色高科技材料之一，被列为对华禁运材料名单，未来进口采购风险较大，急需实现国产化。凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业，伴随PEKK产能的扩张，有望实现产品的国产化。
在建产能窥探广阔成长空间，打开公司成长空间
公司产能扩张迎来收获期：芳纶聚合单体10000吨产能已于2022年2月试生产，聚醚酮酮项目一期1000吨/年预计年中试生产。产能快速释放下，预计2022年营收同比增加2.53亿元，仍将保持快速增长趋势。
盈利预测：预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.0/4.45/4.99亿元，给予2023年48倍PE估值，目标价50.88元/股，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、安全环保风险、国际贸易摩擦风险、汇率风险、疫情影响的风险、项目效益不及预期的风险。
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