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电新&机械行业深度研究报告：N型电池片技术专题，效率跃升新“奇点”（31页）.pdf
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引言：从技术周期到产业变局
复盘上一轮电池技术周期，PERC 替代 BSF 对产业的影响，一是使着力布局 PERC 的企业获 得了超额收益，二是加速了格局演变，通威股份等企业市占快速提升。2022 年，N 型电池正在启动新一轮周期，相比上一轮，一方面行业进一步成熟，企业壮大，另一方面 N 型技术多元， 路线尚无定论。本文我们尝试分析演绎 N 型技术周期的产业影响，寻找其背后的投资机会。
技术周期：N 型趋势明确，细分路线共存
电池为光伏行业技术变革最为集中的环节，目前技术迭代呈现两大趋势，一是由 PERC 转向效 率更高的 N 型趋势明确；二是新技术多线并行。目前对 N 型技术的选择主要集中在 TOPCon、 XBC 和 HJT 三种，对比来看：1）转换效率方面，三种技术均能实现 24%+量产效率，XBC 略 高，且均能进行叠层电池升级进一步提效，目前三种技术在效率方面尚未拉开明显差距；2）成本方面，目前三种电池的单瓦成本仍高于 PERC，相较而言，HJT 高于 TOPCon、XBC，成本差异主要体现在非硅部分；3）工艺复杂度，XBC>TOPcon（12-13 道）>HJT（4-6 道）；4） 与 PERC 产线兼容性方面，TOPCon（可基于 PERC 升级）>XBC(部分兼容）>HJT（完全不 兼容）。整体来看，各技术路线各具特点，但中短期 TOPCon、XBC 的综合性价比相对优于 HJT， 中期行业扩产呈现多路线并行格局，2022 年扩产或以优势更明显的 TOPCon、XBC 为主。
产业变局：量产势若风火，溢价可观格局集中
当前 N 型电池量产势若风火，不完全统计下已投产及在建、规划 N 型电池产能超过 260GW， 其中 TOPCon、XBC、HJT 均有一定份额，对于 2022 年，TOPCon 的量产进度则相对领先。 我们认为 N 型变革对产业的影响依然在于两方面：1）具备先发优势的企业有望得到超额利润。 N 型电池组件的溢价短期有望维持在 0.1 元/W 左右水平，中期凭借性能优势仍有望保持在 0.05 元/W 以上。2）格局进一步集中。新一轮 N 型周期，成本下降的钥匙大概率仍将被握在资金势力更加突出、企业经营经验更加成熟的头部企业手中。以预期相对清晰的 2022 年为例，我们预计行业新增的 N 型产能超过 90GW，其中超 70GW 为头部企业所有，占比超过八成。
投资逻辑：变革风口，寻找引领者
站在新一轮电池技术变革风口，对于制造端投资，我们建议优选具备电池生产经验且研发、量产领先的企业：1）一体化电池组件企业，重点推荐引领 HPBC 的隆基股份及引领 TOPCon 的晶科能源，建议关注加速推进 N 型电池技术下半年投放的晶澳科技、天合光能等。2）专业化 电池企业，重点推荐引领 HJT 的通威股份。设备端，预计 2022 年电池设备市场增速将远超扩产幅度，主要由于新技术设备投资额更高，但由于工艺流程部分与 PERC 相同，故在增量设备 中价值量提升明显、竞争格局稳定的公司将更为受益：1）激光在 TOPCon、XBC、HJT 中均有多种应用且投资额较 PERC 数倍提升，重点推荐龙头帝尔激光；2）TOPCon、XBC 中增量 设备还包括硼扩散、LPCVD 等，HJT 则为全新工艺，重点关注捷佳伟创等。
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