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运营商系列深度报告（一）：产业数字化下，运营商迎来黄金成长期（32页）.pdf
举报与投诉 与市场不同之处 市场普遍预期运营商已由快速成长切换到稳定运营期，但我们认为 5G 时代运营商行业 具备成长性，短期看 C 端业务边际改善，长期看 B 端业务持续放量带来成长空间，同 时盈利能力有望持续改善，目前估值处于十年历史低位，叠加股息率提升，建议配置。 历史功能定位的变化 运营商由 2G/3G 时代的话务运营商、4G 时代的流量运营商转变为 5G 时代的产业数字 化服务商，5G 带来数据应用多场景爆发，政企用户数据存储和上云成为新需求，产业 数字化有望成为新的增长引擎。同时运营商作为基础设施提供商的公益属性贯穿始终， 历史上提速降费、携号转网、共建共享等政策均是为了更好地服务社会、让利于民。 5G时代运营商具备成长性 5G 时代运营商通过开源节流，收入、盈利均具备较为确定的成长性。收入端 5G 套餐用 户稳步增长，5G 渗透率提高进一步拉动 ARPU 回升，C 端逻辑由量升变为价升，内部 结构性变化的拐点已于 2021 年体现；5G ToB 催生商业模式的根本性变革，改变了按流 量单一计费的模式，整体解决方案成 B 端发力重点，运营商开展 B 端业务具备客户基 础和资源禀赋优势，未来 B 端规模商用将助力运营商收入放量增长。成本费用端，5G 更长的建设周期平缓资本开支压力，共建共享带来成本节约和效率提升，折旧摊销费用 占营收比例有望维稳甚至小幅下降，同时 5G 设备升级降低功耗、基站电费并不会显著 拖累 OPEX，运营商成本费用将得到大幅节约，最终表现为盈利能力提升。 投资建议 4G 时代运营商由于陷入存量博弈的激烈价格战，行业整体表现欠佳。但我们认为 5G 时 代运营商发展重心将转向产业数字化转型服务商，定位重塑带来确定性成长空间；收入 侧，C 端竞争趋缓，5G 渗透率提升拉动 ARPU 修复带来边际改善，B 端多样化商业模 式、多元需求将打开行业长期成长空间；利润侧，5G 建设周期拉长平滑资本开支影响， 共建共享节约建设和运维成本，折旧摊销营收占比有望下降，同时 5G 电费影响有限， 长期盈利能力有望提升。成长性重估或将驱动板块估值抬升，当前行业估值显著低估， 叠加较高的股息率，性价比较高。看好板块整体行情，重点推荐 A 股中国电信、中国联 通，建议关注港股中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示 市场竞争进一步加剧，ARPU 下行；5G 渗透率不及预期；产业数字化发展不及预期。
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