首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 餐饮美食 > 中泰证券-贵州茅台分析报告:茅台改革专题研究:茅台加速增长的源泉在哪里
研究报告内容摘要
报告摘要
茅台近两年量价增长受限,增速放缓。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新任掌舵人上任以来对公司增速提出更高要求,以强烈的改革意愿推动全方面市场化改革。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)针对吨价提升受限的问题,打造i茅台丰富直营渠道,并推出高价格新品拉升吨价(茅台1935、珍品、100ml飞天小酒);针对量增受限问题,提升系列酒战略地位,加码系列酒产能,并倾斜营销资源;此外成立战略研究院,以更开放的心态布局酒业内外的新增长极。通过量化测算茅台改革对收入增速的影响,我们发现茅台业绩增长点已经变得更加丰富,有望实现加速增长,同时管理升级和增长提速也有望拉动茅台的估值提升。
茅台长期供不应求,为什么还要改革?茅台2019Q3-2021Q3增速明显放缓,本质上是量价受限。习酒剥离后,茅台集团十四五2000亿的收入目标需要股份公司提供更强增长动能。改革必要性不仅在短期的量价,更在于长期公司边际的拓宽:开发新消费者和消费场景、布局上下游产业链和新增长极、调动整合渠道资源、挖掘系列酒品牌潜力等。
新掌舵人以市场化思维全面推进改革。丁雄军董事长上任以来对收入增速提出了更高的目标要求,几乎每个月都有两个新的改革措施推出,展现出强烈的改革意愿。我们认为茅台的改革是系统化的,是在“茅台美时代”和五合营销法框架引领下的全面改革。一方面意味着更强的中短期增长动能,另一方面也可以期待后续持续的市场化改革措施,管理升级和增长提速有望拉动茅台估值提升。
渠道:i茅台丰富直营渠道,解决吨价提升受限问题。无法自由提价是茅台增速放缓的主要原因之一。i茅台已成为不可忽视的重要渠道,通过以指导价销售有效提升吨价。此外,i茅台还有全渠道流量入口、价格稳定器、文化宣传阵地等作用。除了新零售渠道外,茅台也在整合经销商资源,着手激发传统经销渠道活力,提升主动营销能力,包括传承人计划、第三代专卖店、整合新媒体资源等。
产品:高价格新品拉升吨价。今年茅台开始直接在相对空白价格带推出新品(茅台1935、珍品、100ml飞天小酒),并集中营销资源大力推广,在批价稳定的基础上尝试性放量,拉高产品结构。茅台1935:由于加入茅台酒形成的品质和品牌锚、前身遵义1935停产后的批价锚、以及谨慎且灵活的投放策略,使其在首年就能在千元价格带直接放量;珍品:定位超高端价格带有助于推动茅台酒吨价提升;100ml飞天小酒:出厂价接近经典飞天的2倍。
系列酒:集团酒类清理整合,系列酒有价有量。今年一方面对集团内非股份公司的白酒产品进行清理整合,差异化定位;另一方面通过“股份出品”,以茅台酒的品牌力带动系列酒发展,给予更多资源投入,在茅台1935将系列酒品牌价值拉到千元以上后,未来发展空间广阔。
改革如何推动业绩加速?量:预计2022-2025茅台酒销量将按中高个位数的增速增长,系列酒继续加码扩产,为放量提供支撑。价:吨价提升的三种方式:提价,通过做大直营渠道实现间接提价,以及产品结构优化。1)提价:年份酒大幅提价,非标茅台间接提价;2)新渠道:通过i茅台打通自营系统出货能力,做大直营渠道。从全年看,i茅台有望贡献超120亿报表收入,扣除重复计算部分后有望超50亿,对应约4.7%收入增速贡献;3)高价格新品:茅台1935:我们推算今年茅台1935吨价为去年系列酒平均吨价的4倍,二季度各渠道有望贡献14亿收入,全年有望贡献接近50亿收入;珍品茅台:我们预计全年将投放500-600吨,贡献约45亿收入;100ml53度飞天:按近期投放节奏推算,今年约能贡献8.6亿的收入增量。长期:主动布局新赛道,寻找新增长极。未来茅台有望围绕酒业逐步拓宽业务边际,提前布局潜在长期机会。
投资建议:茅台正在通过改革逐步解决量价增长受限问题,业绩增长点愈加丰富,有望实现加速增长,同时管理升级和增长提速也有望拉动茅台的估值提升。我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年营业总收入分别为1323/1530/1775亿元,同比增长20.89%/15.67%/15.94%;净利润分别为648/762/899亿元,同比增长23.52%/17.67%/16.95%,对应EPS分别为51.58/60.70/70.99元,对应2022-2024年PE分别为38/32/27倍,重点推荐
风险提示:全球疫情反复的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;新品和新渠道增量测算偏差风险。
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