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贵州茅台深度分析报告：新掌门新气象，白酒王者扬帆十四五（36页）.pdf
举报与投诉过去20年茅台一骑绝尘，利润复合增速接近30%，当前茅台迎来新掌门， 十四五开启发展的新阶段。茅台依靠得天独厚的地理位置及酿造工艺， 经过长时间的口碑积累和消费群体培育，成为白酒行业的绝对龙头，飞天 价格也成为白酒行业景气的风向标。公司自01年上市，20年来营收与净 利润复合增速高达23.90%与29.82%，累计分红1213.52亿元，分红率 41.42%，投资收益率位居全市场前列。今年9月24日，公司公告董事会 会议选举丁雄军为贵州茅台酒股份有限公司第三届董事会董事长，茅台开 启新的发展阶段。 2020-2021年茅台基础已逐步夯实，看未来，中长期旺盛需求下茅台将保 持量价齐升。同时飞天价格逐步回归市场化，价格变动所需条件正陆续 得到落实。2020年至今公司定调夯实基础，同时受限于基酒供应，业绩 端增速平稳。展望未来，随着消费人群继续扩容，茅台将持续处于供销两 旺状态，从基酒供应看，我们预计未来5年销量复合增速在6%左右，价格 贡献层面预计吨价复合增速在5%-10%，综合业绩弹性是逐步改善的。 酱香热潮持续，系列酒双轮驱动已成型。近几年酱酒热潮来袭，从过去 的茅台热逐步传导到酱酒热，整体呈现行业性繁荣的状态，尽管部分三四 线品牌价格上涨过快、库存过高导致渠道热有所减缓，但消费热仍在延续。 2021H1公司系列酒收入60.6亿元，同比+30%，收入占比11.95%，成为 公司收入新增长点。 投资建议：我们预计21-23年归母净利润为526/621/711亿元，同比增长 13%/18%/14%，考虑到公司中长期的成长性及确定性，给予买入评级。 风险提示：产品销售不及预期、产品提价不及预期、行业政策风险。
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