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甘源食品公司分析报告：口味坚果行业领跑者，蓄力新品扬帆再起航（29页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
行业：我国坚果行业空间大、增速快，未来口味的多元化和本土化或是其重要发展趋势之一，口味坚果大有可为。
2020 年我国坚果行业市场规模约 1400 亿，预计未来 5 年复合增速约 9%，是休闲食品行业中增速最快的细分赛道之 一。我国很多坚果品类目前仍以带壳消费为主，随着消费升级，未来口味的 多元化、本土化或是其重要发展趋势，口味坚果市场空间广阔。
产品：公司是我国口味坚果行业领跑者，研发、生产优势显著；公司籽类坚果龙头地位稳固，树类坚果进入加速推广期，或打造新成长曲线。
十多年来, 公司聚焦口味坚果，依靠突出的产品力，确立了在瓜子仁、青豌豆、蚕豆等 籽类口味坚果细分赛道的龙头地位。依赖卓越的研发和产品优势，公司逐渐向树类口味坚果领域拓展；经过反复打磨，产品逐渐成熟，今年进入加速推广期，效果值得期待——芥末味夏威夷果的初步成功就是很好的验证。
渠道：管理改革、品类扩展、下游渠道变革等多因素促使公司渠道短板加速完善。
①近年来商超在经营压力加大背景下加速向会员店模式转型，而会员 店模式 sku 大幅缩减，选品要求提升，这对甘源食品类的产品型公司有利。 ②河南工厂投产完善公司产品矩阵（如烘焙、膨化等），渠道下沉空间打开。 ③近年公司对渠道管理、销售激励进行了多方面改革，有望推动公司的渠道 短板加速完善。
成长能力分析：短期看经营拐点显现，长期看产品、渠道多因素有望推动公 司进入新成长阶段。
短期看，经营拐点显现：①去年在渠道冲击、成本上涨、 动销疲软等因素影响下，公司业绩基数较低；今年需求复苏、新品推出、渠 道拓展，公司业绩具备高增基础。②棕榈油价格近期大幅回落，下半年后公 司利润率有望提升。长期看，渠道、产品多重因素公证下，公司树类口味坚果有望成为新增长曲线：①公司传统优势产品老三样市占率仅约 10%，仍有较大提升空间。②在坚果口味本土化趋势下，公司产品力突出，新品口味坚果经过打磨逐渐成熟，表现值得期待，或成为公司长期新成长曲线。
盈利预测与投资建议：从籽坚果到树坚果，公司有望打造新成长曲线，估值业绩或双提升。
在渠道变革、新品逐渐成熟、渠道拓展加速、管理势能释放 等多重因素作用下，我们认为公司有望进入新成长阶段，预计公司 2022-2024 年收入同比 26%/29%/26%，净利润同比 24%/33%/32%，对应 PE 为 31/23/17x； 给予公司 2023 年 25-30 倍 PE，目标价 75.0-81.9 元，维持“买入”评级。
风险提示：业务增速不达预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风 险；经营管理风险。
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