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食品饮料行业2022年度策略报告：守正出奇，春暖花开——白酒聚焦确定性，食品关注提价传导效率（40页）.pdf
举报与投诉2021 年食品饮料表现回顾：估值回落拖累整体走势，软饮料、啤酒表现 较优。2021/1/1-2021/12/3，食品饮料行业收益率-6.8%，跑输沪深 300 指数 0.9pcts，子行业仅软饮料/啤酒取得 13.5%/6.2%正收益；分拆来看， 估值回落为板块走弱主因，其中啤酒/白酒 PE_TTM 降幅较深，较年初下 降 48.0%/21.7%；估值水平来看，2021/12/3 食品饮料 PE_TTM44.0X， PE 历史分位 77.2%，其中啤酒、软饮料、肉制品、食品综合等子行业估 值分位数处于历史低位；基金持仓看来看，2021Q3 基金食品饮料重仓持 股比例 8.3%，环比-1.0pcts，同比-0.3pcts，自 2021 年以来已连续 3 个 季度回落。
白酒板块：高端白酒稳中有进，次高端白酒弹性可期。经济下行压力下， 2021 年白酒股票市场经历了深度调整。展望 2022 年，我们认为当前国内 较为宽松的宏观政策以及消费升级趋势使得白酒板块涨势可期，建议重点 布局高端和次高端白酒板块。其中：1）高端白酒受我国高净值人群数量 增长影响，消费将持续增加，头部酒企业绩亮眼，贵州茅台基本面稳健， 有望量价提升；五粮液产品矩阵持续优化，经典五粮液不断放量，公司治 理优化后改善空间大；泸州老窖股权激励优化组织动力，推动公司更好发 展。2）次高端白酒受益于后疫情时代宴席消费的回补，需求持续向好， 高端酒批价上涨和消费升级促进次高端价格带上移，进一步打开市场空 间，次高端白酒业绩增速或将继续领跑白酒板块。3）三四线白酒企业不 断调整产品结构，积极寻求发展之路，部分公司有望突出重围。
食品板块：关注消费复苏+提价传导两条主线。受消费低迷以及前期库存 较大的双重影响下，食品板块 21 年表现疲软。年初以来 PPI/CPI 剪刀差 持续扩大，大宗商品价格大幅上涨推升食品企业原材料成本压力，年底食 品板块迎来涨价潮。展望 22 年，消费复苏、提价传导下食品板块有望迎 来底部改善，我们看好竞争格局较好、提价传导效率更高的啤酒等板块。 其中，我们认为啤酒高端化趋势下，提价传导逻辑最为顺畅；调味品需求 复苏在途，22 年盈利有望触底回升；乳制品随着行业竞争趋缓、成本回落， 22 年建议把握盈利能力回升的投资主线；速冻食品长期成长逻辑清晰，且 随着需求恢复，22 年盈利压力有望缓解。
投资建议：展望 2022 年，我们认为若货币政策持续宽松下，白酒行业有望复制 2019 年行情。高端白酒供需仍然保持紧平衡， 在产品放量以及价格持续提升的带动下，业绩有望实现较快增长，推荐贵州茅台，建议关注泸州老窖、五粮液。次高端白酒 集中度仍然较低，高端提价后打开次高端价格空间，同时疫情好转下宴席市场有望恢复，次高端公司业绩增长弹性加大，重 点推荐舍得酒业。22 年随着疫情好转，我们认为消费呈复苏态势，食品板块有望迎来底部改善。原材料成本压力下食品板块 于 2021 年底迎来一波提价潮，我们复盘历史发现，提价效应大约会在 6-12 月左右的时间体现，盈利能力改善的企业会迎来 股价的长斜率上涨。因此，我们看好此轮提价中向下传导能力最强的子板块，建议关注重庆啤酒。
风险提示：1）通胀持续时长及水平超预期。食品饮料行业抗通胀能力存在限度，若通胀持续上行，行业盈利压力较大。2） 提价传导不畅。提价需要一定时间传导至终端，存在价格传导不畅风险。3）消费复苏不及预期。若疫情反复，终端需求复苏 不及预期，则行业盈利将承压。4）行业竞争加剧。食品饮料行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜 货等不利影响。5）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。
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