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食品饮料2022年度策略报告：白酒继续高歌猛进，食品至暗时刻已过（30页）.pdf
举报与投诉2021 年食品饮料遭遇基数、新渠道、估值三重压力，业绩表现较差，预计 2022 年将明显改善。重点推荐：山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台、 今世缘、金徽酒、伊利股份、广州酒家、洽洽食品、承德露露、三只松鼠。
支撑评级的要点
市场回顾：2021 年以来，食品饮料板块跌 8.9%，在 28 个一级行业中涨 跌幅排名第 22，跑输沪深 300（-6.8%）。食品饮料子行业中，软饮料 和啤酒绝对涨幅排名位列第一、第二，分别为+12.7%和+4.8%，也是仅 有的两个上涨的子行业，白酒下跌 5.9%，乳制品、速冻、休闲食品跌 幅超过 10%，黄酒、肉制品、调味品跌幅超过 30%。
2021 年遭遇三重压力，2022 年将边际改善。（1）2021 年需要消化业绩 高基数的压力，预计 2022 年不再受高基数的困扰。部分子行业需求短 期受益于疫情，如速冻、休闲食品等，营收出现阶段性爆发，2021 年 需求回归正常。疫情导致营销活动被动暂停，费用投入较低，2021 年 恢复正常投放。部分子行业需求受疫情冲击，如调味品，但为了完成 年度目标，渠道库存出现累积，2021 年需要消化历史库存。（2）社区 团购对传统渠道的冲击较大，而食品公司短期难以平衡新渠道与传统 渠道之间的关系。随着食品公司在渠道、产品、组织架构等方面进行 主动改变，预计 2022 年新渠道冲击将明显减弱。（3）疫情背景下， 食品饮料报表业绩韧性较强，长期成长逻辑清晰，因此更容易获得资 金的偏好，因此 2020 年估值上升幅度较大，2021 年估值小幅回落，理 性回归。
酒类，白酒是我们最看好的行业，消费展现出很强的韧性，啤酒延续 高端化趋势。（1）展望 2022 年，我们认为白酒仍是增长确定性最好 的子行业。虽然部分公司 4 季度进行控货，可能对报表业绩有影响， 但换个角度来看，这些公司 2022 年春节的开门红将非常亮眼。由于收 入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费 反而展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。白酒重点关注确定性增 长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州 茅台、今世缘、金徽酒，关注口子窖。（2）啤酒行业将延续高端化趋 势，在产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等方面具备优势的 企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出，等待需求的回暖，建议关 注青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒。
食品，至暗时刻已经过去，短期关注乳业龙头，展望一年，休闲、速 冻、软饮料均有机会。（1）高端白奶和低温白奶由于营养健康受消费 者青睐，消费习惯改变将促使这些品类维持高增长。短期来看，乳制 品龙头机会较多，竞争格局持续改善，业绩释放动力较强。（2）调味 品需求有望逐季改善，需要密切关注竞争格局的变化。（3）速冻食品， 20 年受益疫情 C 端加速增长，21 年逐步恢复至常态，关注细分赛道如 广式速冻成长机会。（4）休闲食品，2022 年各家公司将延续调整和改 善步伐，关注提价和调整的效果。（5）重点推荐伊利股份、广州酒家、 洽洽食品、承德露露、三只松鼠，关注安琪酵母、双汇发展。
评级面临的主要风险 （1）经济下滑影响中高端产品需求。（2）当前部分行业估值处于较高 位臵，存在回落风险。（3）若渠道库存超预期，可能影响未来的业绩 判断。（4）原材料价格波动。（5）疫情影响超预期。
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