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食品饮料行业投资策略报告：布局主题投资，关注反转机会（44页）.pdf
举报与投诉市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2021 年 1-11 月食品饮料板块下跌 7.5%，跑输沪深 300 约 13.0pct，在一级子行 业中排名倒数第四，仅优于农林牧渔、休闲服务与非银金融。分子行业看，软饮 料（+81.7%）、啤酒（+5.2%）跑赢食品饮料整体，且为正收益。涨幅分解来看， 股价下跌主要源于估值回落：食品饮料 2021 年 1-11 月 PE 较 2020 年底回落 26.3%，预计 2021 年净利增长 18.9%，两者共同作用，年初至今板块股价下跌 7.5%。
2021 年公司节奏：全年呈现降速走势，预计四季度企稳 （1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好， 消费需求有明显增长。二季度也将实现较快增长。三季度面临高基数以及局部疫 情扰动，双节动销平稳，三季度增速略有下行。白酒全年整体呈现降速格局，估 计四季度增速企稳。 （2）疫情导致消费场景缺失，2020Q1 基数较低。2021Q1 疫情得到有效控制， 出现较快增长。2021Q2 高基数效应叠加渠道结构变化，大众品增速回落。三季 度消费力偏弱，局部地区疫情影响，导致增速仍处低位。
产业变化趋势：社区团购渠道兴起，食品工业化趋势加剧 2021 年我们观测到的食品饮料产业变化在于：一是社区团购渠道兴起，渠道结 构的变化一方面对传统渠道形成冲击，另一方面出现短期的产品结构降级，为企 业经营带来扰动。随着厂家的严格管控以及社区团购自身逐渐规范，影响正逐渐 收敛。二是食品工业化趋势加剧，体现在半成品加工赛道兴起，预制菜、烘焙半 成品等行业以较快速度扩容。食品工业化发展，对于 to B 端可有效降低成本，提 升运营效率；对于 to C 端可提升便利性及生活品质。目前预制菜行业区域特征 明显，竞争格局分散，仍处于跑马圈地阶段。未来随着 B 端、C 端需求逐渐释 放，行业发展空间广阔，应会孕育出龙头企业。
投资主线：消费升级、提价主题、乡村振兴、困境反转 往 2022 年展望，大背景环境是疫情后期经济活动仍在缓慢复苏。经过 2021 年的 经济波动，消费走弱后，从基本面的角度来看，多数子行业 2022 年应处于回暖 改善过程；从估值角度来看，食品饮料已步入合理区间。2022 年估值稳定，板块 仍需回归业绩增长主线。我们选取 2022 年食品饮料交易策略四条主线：一是紧 扣消费升级主线，布局白酒；二是关注价格传导主题，布局提价品种；三是关注 共同富裕背景下的乡村振兴带来的投资机会。四是 2021 年部分行业由于受到基 数、疫情、以及渠道结构转变影响，处于经营困境。2022 年有望出现反转局面， 重点关注调味品、速冻以及休闲食品行业的机会。
风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。
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青云豆
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