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劲仔食品深度报告：鱼制品龙头再启航，大包装+渠道双管齐下（37页）.pdf
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投资要点
深耕十余年终成龙头，营收规模已超10亿元
总部位于长沙的公司成立于2010年，深耕鱼制品十余年。营收和归母净利润分别从2016年4/0.3亿元增至2021年11/0.9亿元，5年CAGR分别为23%/27%。
行业规模超万亿，鱼制品规模将达600亿
休闲食品行业规模从2010年4100亿元增至2021年11562亿元，11年CAGR为10%，2025年将达16447亿元，CR5为23%，集中度仍有提升空间。其中休闲鱼制品销售额2020年约200亿元，2030年将达600亿元，未来10年CAGR超11%，竞争格局较分散，劲仔市占率5%-6%为行业第一。
产品矩阵持续完善，大包装+渠道优化双轮驱动
品牌：“劲仔小鱼”被评为“全球销量领先的卤味零食”，晋升天猫海味零食第一名，小鱼干年销12亿包。产品：鱼制品2021年营收8.2亿元，占比74%，过去4年CAGR为6%。大包装占比近30%，产品矩阵进一步丰富。量价来看，三大品类增长主要靠销量驱动，其中2021年鱼制品销售量1.8万吨，2年CAGR为7.12%；吨价4.6万元/吨，2年CAGR为4%。渠道：流通渠道占比70%，发力现代、线上、零食专营渠道，渠道多元化发展。区域扩张：华东、华中、华南为优势区域，分别为27%/22%/16%，合计占比约65%，其中华东销量第一。湖南、湖北、江西为薄弱区域，发展零食专营渠道加快渠道下沉。产能：公司在岳阳拥有平江和康王两大生产基地，产能总计2.8万吨，定增募投项目预计新增1万吨。
股权激励促发展，实控人定增显信心
股权激励计划以2020年营收为基数，2021/2022年营收增速分别不低于20%/44%，2021年营收同增22%，顺利完成目标。此外，实控人周劲松于5月30日以5.95元/股认购定增，募集总额不超过2.85亿元，拟用于扩大产能1万吨、营销网络及品牌建设等。
盈利预测
不考虑定增对股本影响并结合公司全年目标及中报，我们略调整2022-2024年EPS为0.29/0.37/0.45元（前值为0.26/0.32/0.39元），当前股价对应PE分别为41/33/27倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险等。
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