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水井坊公司首次覆盖报告：重新聚焦高端化，渠道革新再出发（32页）.pdf
举报与投诉⚫ 公司聚焦结构升级，蓄力全国化扩张，成长路径清晰 公司产品卡位次高端赛道，享受行业升级红利。2021 年开始，公司将发力高端化 产品作为重要战略，着手渠道模式改革，调整组织架构，推出股权激励制度，强 化其内生动力。公司目前处在行业红利与结构升级的黄金成长阶段，我们预计 2021-2023 年净利润分别为 10.5、14.5、19.6 亿元，同比增长 43.0%、38.8%、 35.0%；EPS 分别为 2.14 元、2.97 元、4.01 元，当前股价对应 PE 为 60.5、43.6、 32.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 公司品牌基础良好，产品卡位次高端赛道，全国化扩张稳步前行 自 2000 年以来，公司资源聚焦于高端品牌水井坊，在消费者心中建立了扎实的 高端品牌形象；渠道上推行新总代模式，积极强化终端和核心门店掌控力，具有 较好的渠道基础；2015 年以来深耕核心八大市场，蘑菇战略稳步推进市场扩张， 全国化潜力仍有释放空间。 ⚫ 白酒行业价格逻辑持续演绎，公司趁势而为聚焦高端系列 2019 年开始高端白酒突破千元价格带，600-800 元价格带迎来发展机遇。公司此 前产品聚焦 300-600 元价格带；2021 公司进一步聚焦升级高端典藏系列，重点发 力 600-800 元价格带，当前该价格带格局尚未稳定且处于蓝海阶段，扩容潜力较 大，典藏未来表现或超预期，成为公司下一增长极。 ⚫ 组织结构和渠道模式变革助力公司高端化战略推进 针对之前高端产品增速缓慢问题，公司积极寻求变革，2021 年新任管理层上任 后重点发力高端产品，体内成立高端事业部，体外组建销售公司，提升销售体系 的灵活性和积极性。同时公司推出股权激励计划激发核心员工积极性，为公司的 高端化改革提供内生动力。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑、公司生产遭遇重大影响、高端产品推 广不及预期、食品安全问题等。
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