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【公司研报】容百科技投资价值分析报告：高镍王者，率先突围（40页）.pdf
举报与投诉▍公司概况：
高镍三元正极材料的绝对领先企业。公司是国内最早实现 NCM811 材料量产的企业。2021 年，公司三元正极材料销量达到 5.23 万吨，连续三年居 国内三元正极材料出货量首位。公司三元材料出货量中 90%为高镍材料，2021 年国内市场市占率接近 40%，居全球第二位。2021 年公司营收和净利润分别为 102.59 亿元/9.11 亿元，同比大增 170%/328%。
▍行业分析：高镍三元材料成为主流技术路线，上下游一体化趋势加强。
受益于新能源汽车产业的长周期景气，三元正极材料需求预计持续高增。预计到 2025 年全球三元材料需求量将超过 200 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 29.7%。2021 年全球三元正极材料出货量中高镍材料占比超过 40%，高镍材料已成为行业的 主流型号。随着 4680 电池、钠离子电池、固态电池等技术的发展，动力电池正 极材料技术延续快速迭代的特征，同时产业链一体化布局带来的成本优势得到 了行业上下游的广泛认可，也成为正极材料企业最重要的竞争力之一。
▍高镍三元材料技术持续领跑，持续投入前沿材料研发。
公司现已成为中国高镍三元材料出货量最大的企业，9 系超高镍产品已批量出货，公司高镍材料的领先 优势稳固。公司在钠离子电池配套正极材料的研发和生产方面处于国内领先水 平，我们预计 2023 年公司将实现百吨级规模产出。此外，公司持续推进高电压 镍锰酸锂、富锂锰基、磷酸锰铁锂正极材料的工艺研发和产业化进程。
▍产能规模领跑行业，产能建设能力带来“降维打击”。
截至 2021 年底，公司建成三元正极材料产能 12 万吨。公司当前在贵州遵义、湖北仙桃和韩国忠州三地 的产能建设规划达到 55 万吨，公司预计将在 2022 年建成 25 万吨产能，到 2025 年超过 60 万吨。同时公司正极材料产线建设周期和单位投资成本均显著低于行 业均值。凭借快速扩张的产能规模和成本优势，我们预计公司在三元正极材料 行业的市占率将快速提升，并有望拉开和同行业公司的份额差距。
▍新一体化战略逐步落地，前驱体业务竞争力显著增强。
2021 年以来，公司在金 属原材料、资源回收、前驱体供应等环节与产业链上下游企业建立战略合作。 通过与仙桃、武汉等地政府平台合作，发挥政策和资金优势，加速公司正极材 料、工程装备、循环回收等领域的产业布局。2021 年公司前驱体销量同比增长 200%，向正极自供率提升至 30%，并实现扭亏为盈。2022 年公司公布定增预 案，其中计划投资建设 6 万吨前驱体项目。该项目建成投产后，有望强化公司 正极和前驱体一体化的竞争力。
▍风险因素：
原材料供应和价格大幅波动的风险；行业技术路线变动的风险；下 游客户集中度较高的风险；募投项目及其他产能建设不及预期的风险；行业竞 争加剧，公司订单流失和产品毛利率下降的风险；局部地区新冠病毒疫情影响 的风险。
▍投资建议：
公司在高镍三元正极材料领域具备明显领先优势，且在新型正极材 料研发上领跑行业。公司产能扩张速度显著快于同行，2022 年起市场份额有望 与同行拉开差距。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 18.08/29.23/41.40 亿元，对应 EPS 预测分别为 4/03/6.52/9.24 元。参考三元正极材料及前驱体行 业可比公司的平均估值（2022 年 26 倍）和锂电产业链各环节龙头企业的估值 水平（2022/23 年均值为 36/24 倍），并结合公司所处行业技术快速迭代的特征 和公司市占率提升的预期带来的估值溢价，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE 估 值，对应目标价 163 元，首次覆盖并给予“买入”评级。
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