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光伏辅材及BOS行业报告专题系列二:辅材赛道全梳理,量化评估看龙头(71页).pdf
  August   2022-01-23   38720 举报与投诉
 August   2022-01-23  3.8万

核心观点: 

构建长短期分析框架,筛选投资机会:

本篇基于《光伏辅材及 BOS 行业系列深度一:赛道景气迎腾飞,龙头红 利正当时》对光伏玻璃、背板、胶膜及逆变器的研究基础,分析跟踪支架、银浆、金刚线及热场行业,通过从 长期比较产值、格局及盈利,从中短期视角观测景气趋势,结合龙头红利,搭建赋值评分框架,筛选投资机会。 

跟踪支架:

跟踪支架追光增益,逐步在地面电站中替代固定支架,根据 CPIA,国内渗透率仅 19%,较全球 44% 渗透潜力大;钢材等直接材料成本占比超 70%,材料结构创新降低机械成本,跟踪算法强化增益效果;国产跟 踪支架份额仅 12%,全球化道阻且长、行则将至,预计 25 年跟踪支架产值 621 亿元,20-25 年 CAGR 为 20.7%。 

银浆:

电池金属电极辅材,大尺寸/双面/N 型电池渗透提升银耗;多主栅/栅线印刷/电镀铜等技术升级降银耗; 目前国产化率不足 50%,银粉进口垄断且决定银浆成本及导电性能,降本路径围绕产业链国产化、规模直采+ 现款现结、银包铜掺杂低价金属等;预计 25 年银浆产值 332 亿元,20-25 年 CAGR 为 18.6%。  

金刚线:

硅片切片耗材,降硅耗及薄片化诉求驱使细线化发展,技术壁垒相应提高;钨丝金刚线具备强抗拉性 能,但成本高昂且技术冲击小;电镀金刚线全面国产化,母线及其原材料仍部分依赖进口,纵向一体化有效降 本;设备改造提高单线产能;预计 25 年金刚线产值 49 亿元,20-25 年 CAGR 为 13.1%。 

碳碳热场:

拉晶耗材,拉棒生产带来增长稳定的替换需求,硅片扩产潮推动新增及改造需求爆发,碳基复材性 能、成本及供应链等多重优势显著,大尺寸及 N 型趋势加速国产碳碳热场替代进口石墨热场;工序优化+自制预 制体+碳纤维国产化共同带动降本,预计 25 年碳碳热场产值 41 亿元,20-25 年 CAGR 为 15.0%。 

 竞争格局:

各细分赛道集中度均较高;银浆及热场行业在追求降本增效过程中出现颠覆性变革,新一代技术孕 育格局重塑机遇;金刚线技术路径稳定,成本曲线勾勒护城河;跟踪支架具有非标属性,品牌铸就高壁垒。 

盈利对比:

金刚线及热场行业毛利率在 30%以上,银浆及支架则在 20%以下;龙头 ROE 多位于领先水平。 

中短期景气度:

①金刚线:短期硅片扩产需求旺盛,设备升级摊薄成本,主流厂商基本达成价格共识,盈利稳 中向好;头部公司低成本产能陆续达产,中期格局有望继续优化。

②银浆:银粉涨价叠加电池降本压力,短期 景气向下;中期 N 型产品放量将提升盈利性。③跟踪支架:钢材及海运费涨价,主产业链涨价抑制地面电站开 工意愿,跟踪支架渗透受限,短期盈利压缩;中期待各环节降价有望触底反弹。

④碳碳热场:行业供需趋于宽松,碳纤维涨价导致短期利润承压;中期产能或将过剩,头部厂商将凭借成本优势出清对手,景气向下。 

龙头红利:

银浆及支架龙头目前市场份额仅 10%左右,同时行业国产化率不足 50%,份额提升将使龙头享有超 越行业增速的成长红利;胶膜及金刚线龙一市场份额高出龙二 35pct 以上,龙头兼备确定性及成长性红利。  

投资建议。建议关注加速实现国产替代的银浆公司帝科股份、苏州固锝、聚和股份等;关注格局良好且具备成 本优势的金刚线公司美畅股份、高测股份、恒星科技等;关注具备品牌效应且盈利有望触底反弹的跟踪支架公 司中信博等;关注有望凭借成本优势提升份额的碳碳热场龙头金博股份(有色覆盖)、天宜上佳(机械覆盖)等。


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