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安信证券-奥特维分析报告：光伏组件设备龙头开启多元化征程，确定性与弹性兼备（36页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
核心观点：
1、始于光伏组件设备而不止于光伏组件设备。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】奥特维是国内光伏组件设备龙头企业，以光伏组件串焊机产品为起点，在夯实传统主业竞争优势的前提下，不断沿光伏产业链上下游进行产品延伸，并进军锂电、半导体的新兴领域开启多元化征程。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）复盘公司10余年发展历程，我们认为公司并非单纯的专用设备产品公司，其发展路径是对底层技术的深刻理解，强化核心应用技术，使得应用场景横跨光伏、锂电、半导体三大赛道并实现产品多元化的扩张之路，未来成长性十足。2018-2021年，公司收入端CAGR达51.72%，利润端CAGR达94.32%，2021年收入达20.47亿元，yoy+78.93%，归母净利润3.71亿元，yoy+138.63%。收入、利润两端增长同时加速，标志着公司已顺利驶入高速发展的快车道。
2、主赛道光伏组件串焊设备是当前光伏全产业链博弈的时点下，产业不确定性中确定性相对较强的板块。光伏组件作为中游制造环节的终端产品，承接硅片及电池片环节众多技术变化而相应变化，并传导至设备端带来技术升级。从投资角度看，组件环节暂无电池片环节明显的技术分流带来价值分流，且行业颠覆性技术（如叠瓦、拼片等）产业化进程尚不明朗，因此组件设备环节的技术升级更多是众多价值增量的叠加，组件串焊机作为组件端核心设备短期确定性最强。我们认为，奥特维作为组件串焊机龙头，在高速机与SMBB时代竞争优势已然十分显著，未来稳定受益于下游扩产与技术升级带来的双重行业红利。
3、领衔半导体封装铝线键合机国产化进程，带来新的利润增长点与估值重构。引线键合是半导体封装的重要工艺，引线中有大电流通过的功率半导体常用铝线键合的方式。公司从最初2018年产品立项，到2021年获得无锡德力芯的首批订单，短短3年完成产业化进程，并于2022年获得头部客户通富微电订单，关键技术指标能够媲美海外龙头厂商，彰显了公司强大的研发实力。我们估算半导体铝线键合机当前约58亿人民币市场空间，公司先发优势明显，且公司伺机突破其他半导体高端封装设备，长期成长空间广阔。
■投资建议：预计2022-2024年，公司收入分别为32.46、45.53、60.77亿元，同比增长58.6%、40.3%、33.5%，净利润分别为5.48、7.94、10.86亿元，同比增长47.8%、45.0%、36.8%，考虑到公司业务横跨光伏、锂电、半导体三大领域，采用分部估值方法：①预计光伏板块2022-2024年贡献利润CAGR达36%，保守给30XPE，至2024年市值约302亿元；②预计锂电板块2024年贡献利润0.33亿，参考可比公司先惠技术、利元亨估值水平，按30XPE计算，至2024年市值约10亿；③预计半导体板块2024年收入有望达3.24亿元，按半导体设备公司行业平均10XPS估值水平计算，对应市值约32.4亿。综合来看，我们预计公司对应2024年市值约344亿元。由于公司各项所处赛道均为高速成长的新兴板块，市场预期有望提前反映到公司股价当中，12个月目标价324.31元，对应2023年PE 40X，首次覆盖，给予增持-A评级。
■风险提示：下游组件扩产不及预期，下游电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，电池片互联技术变化公司未能及时适应。
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