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公牛集团深度研究报告系列：立足当下，梳理传统核心业务增长驱动（45页）.pdf
举报与投诉【报告导读】传统核心业务是公牛的基本盘，贡献绝大部分营收/利润。公牛业务包含电连接（转换器+新能源电连接+电工胶带等）、智能电工照明（墙壁开关插座 +LED 照明+智能生态产品）及数码配件业务。按照进入时间及业务发展阶 段，我们将转换器、墙壁开关插座及 LED 照明业务（不含无主灯）归类为传统核心业务；公牛营收/利润主要由传统核心业务贡献，2021 年传统核心业务 收入/净利润分别占整体的 87.9%/94.8%；基于此，本文聚焦传统核心业务。
分业务看：1）转换器：极致产品与先发优势兼具，产品升级或为未来增长 动能。转换器单价低购买频次低但转换成本高，用户核心诉求在于安全，公 牛创新设计解决消费核心痛点，凭过硬品质立稳脚跟，并在广渠道&泛营销 协同发力下夺得高市占率。当前我国转换器行业已至成熟期，公牛近年增长 动能已从量增转为产品升级推动的价升；展望未来，转换器业务增速或趋 缓，但仍将为作为优势业务为公司带来稳定现金流。2）墙开：性价比突 出，下沉及高端市场同步拓展，综合店建设持续迈进。以高密度渠道网络及 强大品牌力为基础，以“高性价比装饰开关”为核心卖点，墙开成功登顶公 牛第二增长品类；当前行业增速在房地产降温已趋缓，但公牛市占率 2018 年 仅为 13.7%，市占率仍具提升空间；未来随公司产品端把握乡镇品牌化升级 趋势推出高性价比产品、高线城市推进智能化创新，渠道端综合化持续深 耕，有望加快蚕食市场份额。3）LED 照明：红海市场，无主灯或成突围利 器。从市场规模看，光源灯饰一体化下光源市场或持续萎缩，房地产降温下 灯饰市场规模增速或减缓；从市场竞争看，灯具产品极具个性化、技术门槛 较低，同时存在行业恶性竞争，故竞争格局分散。当前公牛市占率较低，提 升空间充裕；未来随公司光源拓展工商业，灯饰以高性价比拓展下沉市场， 高线城市推进无主灯建设；渠道端综合化持续深耕，市占率或将不断提升。
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