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煤炭行业年度策略报告：守正待时，不疾而速（46页）.pdf
举报与投诉【报告导读】2022 年回顾：涨幅大超市场预期，周期呈钝化特征。2022 年以来板块走势 独树一帜，大超预期。业绩改善主要由行业景气度提升驱动，超预期因素为俄乌 战争和夏季枯水。
供给端：增量受保供指引，供给弹性未恢复。预计新增产量将大幅低于上 一轮保供周期。山西未来增量以地方国企为主，实际增量有限。陕西保供增量有 限，未来核增空间或将大幅缩小。新疆产量水平或已达规划要求，未来产量释放 速度有望变缓。通过对主产区增量文件的梳理，预计 2023 年的主要增量还是现 有产能核增而非新矿投产。从绝对量上看，测算 2023 年实际增量或将小于 2 亿 吨。在理想状态下，假设产能全部转化为产量，预计新一轮保供周期将比上一轮 所释放的产量减少 56%。根据上一轮保供周期经验判断 2023 年供给仍会在一段 时期内脉冲回升然后走平，供给弹性仍然偏低。此外，由于产能的区域集中度不 断提升，也需要关注疫情对主产区生产的扰动影响。
需求端：火电投资加速，焦钢注意节奏。煤电仍为最主要发电能源，近年 增量偏低。未来电力供需或偏紧，新增煤电投资大势所趋。预计电力原煤消费量 仍有较大增长空间。地产融资放松，改善焦煤需求悲观预期。粗钢平控思路或延 续，焦炭开工跟随利润调节，关注补库时点。
进口煤：俄乌战争冲击中国进口煤格局，未来国内进口压力仍大。俄国方 面，运输问题限制东向贸易，平价煤打击对华出口意愿。印尼方面，高卡煤抢手， 预计对华出口以低卡褐煤为主。外蒙古方面，对华出口以焦煤为主，未来增量驱 动因素主要为中国需求表现。澳大利亚方面，澳煤进口若重启，增量或将受多因 素制约。未来国内煤炭进口压力仍大。一方面，考虑到 2023 年欧盟对俄煤炭禁 运将会贯穿全年、多国重启燃煤电厂增强煤炭弹性需求，欧盟的煤炭缺口将会显 著扩大。另一方面，国内主要的供应来源国均存在较大不确定性，未来难言增量。
分煤种供需推演：预计各煤种未来缺口难补。由于国内供给弹性仍未恢复、 海外贸易格局偏紧，在需求继续增长的逻辑下，动力煤缺口或将逐年放大。由于 国内焦煤资源本身匮乏、电煤保供侵占焦煤比例，尽管进口煤或可获得一定增量， 但在需求仍有支撑的逻辑下，炼焦煤缺口或将逐年增加。
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