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化工行业2022年度春季策略研究报告：行业景气分化，建议配置低估与成长（22页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
年初以来油价大幅上行，影响行业整体盈利空间
2022 年以来，受 OPEC+实际增产不及预期、俄乌紧张局势以及欧美国家对俄罗斯制裁升 级引发的断供担忧等因素刺激，国际油价大幅上涨，不仅突破 100 美元 /桶，更是屡次创下 2008 年以来新高。高油价带来原料成本抬升，将压 制行业盈利空间。后续影响油价的关键还是集中在供给端，一方面需持 续关注地缘政治因素带给供给端的影响，如俄乌局势、伊核协议谈判等； 另一方面，高油价下将催生增产动力，OPEC 有提升原油产量的可能， 预计美国页岩油产量也将逐步提升。我们预计，2022 年全年油价呈现“前 高后低”走势，建议灵活调整配置策略。
主营产品盈利表现分化，非石油路线具有更好表现
高油价刺激化工产品价格大幅上行。在我们重点跟踪的 182 个产品价格中，年初以来共 有 135 个产品价格实现上涨，上涨比例 70%以上；从 22Q1 均价来看， 同比上涨比例在 78%以上。涨幅较多的产品主要系原油价格大幅上涨带 来的原料端成本抬升所致。在我们重点跟踪的 140 个产品价差中，年初 以来共有 60 个产品价差扩大、80 个产品价差缩小，下跌比例近 60%； 从 22Q1 均价来看，下跌比例超过 50%。整体来看，在高油价下非石油 路线具有较好的盈利表现。
“双碳”政策不断完善，高耗能行业盈利中枢有望上移
在“双碳”目标 背景下，我国不断完善政策法规，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度 “双控”转变，同时继续坚决遏制“两高”项目盲目发展，推进节能降碳绿 色转型。一方面，严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等新增产能，新 建项目应实施产能等量或减量置换；另一方面，对炼油、乙烯、对二甲 苯、现代煤化工、合成氨、电石、烧碱、纯碱、磷铵和黄磷等能效水平 提出了更高要求，对能效水平在基准值以下，且无法通过节能改造达到 基准值以上装置，加快淘汰退出。我们认为， “两高”产品供给端受限、 难有增量，而需求端持续向好，中长期看盈利中枢上移。
规模化扩张赋能成长，看好成长型企业表现
乙烷制烯烃具有成本护 城河，因低排放受到政策鼓励，非石油路线龙头企业通过规模化布局赋 能成长。海内外纺服需求持续向好，我国化纤产业链充分受益。我们判 断，氨纶基本完成探底，景气继续下降空间不大；粘胶短纤供需改善， 盈利中枢上移；涤纶长丝因油价高涨景气度有所下降，但需求向好背景 下预期有所修复。芳纶技术壁垒高，市场一度被国外垄断，我国企业实 现了技术破局。产业工装、防弹防护、5G 建设和新能源等领域带来芳 纶需求持续增长，对位芳纶进口替代和出口量也会增加，未来市场空间 广阔。我们看好相关龙头企业成长性表现，目前多处在低估状态。
重点推荐标的
中泰化学（002092.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、宝丰 能源（600989.SH）、华峰化学（002064.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、泰 和新材（002254.SZ）。
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