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航空航天行业研究报告:航空大周期研判:供给——增速降台阶(44页).pdf
  Tina   2022-04-18   72160 举报与投诉
 Tina   2022-04-18  7.2万

报告摘要:

背景:航空大周期核心逻辑 

• 航空运输企业具有高收入、低利润率的特点,其盈利对票价、客座率变化非常敏感,本质上由供需关系决定。历史航空强周期 主要由供需驱动,十四五我国航空供给增速明显下台阶,疫情过后若需求侧爆发或出现明显供需错配,从宏观“供不应求”传 导至微观“涨价”,新一轮供需大周期酝酿中。 

供给侧逻辑演绎:供给无法临时快速增加,十四五增速下台阶具确定性;行业或迎来深度整合 

• 飞机数量是航空运力核心约束,三大航份额占6成,能较大程度影响全行业形势。 

• “十三五”回顾:2016-18年机队规模CAGR为11.15%,2019-20年接连受非正常因素影响,机队增速分别降至4.9%、2.2%。 

• “十四五“展望:航空供给难以快速增加,十四五期间航空供给增速下台阶具确定性;疫情影响下中小航司步履维艰,行业或迎来大整合。

1)阶段一:需求恢复节奏尚不明朗时,面对现金流困境,三大航主动减少资本开支、降低机队引进计划。

2) 阶段二:需求逐渐明朗,三大航加大飞机引进的主观意愿增强,但受限于指标批文与上游交付能力,难以临时快速增加供给。 

国际航线或迎来战略性发展机遇:泰国、日本、韩国航空市场格局变化,国内航司或取得增量时刻 

• 疫情后,依赖国际客流的泰国、日本、韩国大航司受影响较大,市场格局进一步优化,机队规模有所缩减,疫情修复后运力或难以立马匹配需求,我国航司有望在国际航线上取得一定时刻增量,迎来战略性发展机遇。 

重点个股未来看点 

• 十四五供给确定性降速,若疫情修复后被压制的需求爆发,供需错配有望驱动航空强周期。

1)中国国航:国际运力占比最高, 航线网络优质,我们认为景气周期公司涨价概率较高。

2)南方航空:国际运力占比高,机队规模最大,同样涨价幅度下公司 业绩弹性最大。

3)春秋航空:旅游包机包座业务收入占20%以上,有望率先受益于休闲旅游需求复苏;基于低成本优势下沉 国内低线城市仍有望实现盈利,东南亚航司洗牌,公司在东南亚航线的市占率有望提升,我们认为疫情修复后业绩兑现程度高; 

4)吉祥航空:受益于航空板块整体预期好转,中长期成长性高。5)中国东航:国内“黄金线“京沪线在北京两场运营,在 国内需求爆发期将体现高盈利弹性。


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