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招商证券-继峰股份分析报告：海外业务有望改善，座椅总成打开远期成长空间（20页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
公司是国内领先的乘用车座椅系统零部件龙头，主营业务包括乘用车座椅头枕、座位扶手等，2019年通过并购全球商用车座椅龙头格拉默，在扩大原有业务规模的基础上，向商用车领域进行拓展，从座椅零部件供应商，逐渐成为汽车座椅总成供应商，公司产品矩阵不断丰富，成功打开向上空间。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
收购默拉格丰富产品品类，赋能公司增长新动力。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
受益于产品矩阵丰富。收购格拉默之后，公司的产品从乘用车头枕、扶手、支杆，向乘用车内饰功能件、中控系统、乘用车座椅总成，商用车座椅总成拓展，公司产品矩阵不断丰富，单车价值量显著提升。
受益于客户结构优化。格拉默是全球商用车座椅龙头企业，市场遍布美洲、欧洲、中东、非洲以及亚太地区，业务范围广泛。公司通过整合格拉默客户资源，客户结构从国内合资品牌为主拓展到国际知名整车厂商。
受益于双方优势互补。格拉默在座椅总成技术方面有较明显的优势（商用车座椅全球龙头），继峰在降本增效方面有较明显的优势（具有较高的毛利率），在整合初期公司整体毛利率呈下降状态，中长期来看，双方有望实现优劣互补，共同推进产品研发、技术协同、提升集团整体盈利能力。
乘用车座椅实现0-1的突破，新产品和技术持续步入市场。汽车座椅是汽车的重要组成部分，占整车成本较高（3%-5%）。2021年10月，公司乘用车座椅实现了0-1的突破，公司获得了某造车新势力主机厂的定点项目，将为客户开发、配套新能源汽车座椅产品，预计从2023年开始贡献公司收入。此外，公司将在原有业务上继续实行横向和纵向布局，拓宽业务范围。（1）横向布局方面，公司基于对客户需求的深刻理解，开始在原有传统产品的基础上进行产品的智能化升级，提高产品附加值，陆续研发了音响头枕、移动中控系统和扶手、3Dglass玻璃等。（2）纵向布局方面，公司用新产品，新技术打开未来成长空间，陆续研发了隐藏式电动出风口、延展金属技术、微米级加工工艺、无人驾驶下的“Pure”项目等。新业务项目的落地，使公司在单车价值上得到了极大的提升，公司有望进入业绩增长快车道。
首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司将格拉默和继峰的优势相结合后，业务稳健增长，随着公司产品及客户结构多元化发展，有望使公司营收实现稳步增长。随着公司降本增效举措逐步发挥作用，公司未来的盈利水平有望提升。此外，进入乘用车座椅赛道将赋能公司强劲的增长动力，配合公司新建产能项目，公司有望实现量利齐升。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.70/6.14/9.71亿元，公司乘用车座椅总成业务步入正轨，新业务预计实现快速放量，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）技术迭代风险。公司所在市场具有技术快速更新，新产品不断涌现，行业标准不断发展等特点，公司技术迭代能力将直接影响到公司业绩表现；（2）新冠疫情的风险。新冠肺炎疫情在全球范围内的反复，在一定程度上影响了汽车行业的复苏，对公司生产经营产生不利影响；（3）原材料价格波动风险。公司直接材料成本占生产成本的比例约为70%，原材料价格波动不利于公司生产成本控制；（4）汽车芯片供应短缺风险等。
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