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汽车行业研究报告：造车新势力研究系列：开启从1到10，新品蓄力再起风云（23页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
营收快速增长，盈利能力提升。
头部造车新势力开启从 1 到 10，2021 年 营收快速增长，现金储备达到 400-500 亿元。蔚来 2021 年无新车型上市， 2021 年全年增速承压，小鹏全年交付量居造车新势力首位，理想 ONE 月 销过万，成就单品爆款。随着交付规模提升，盈利能力逐渐提升，理想 2021 年毛利率达 21.3%，蔚来/小鹏分别为 18.9%/12.5%。新势力各项费用处快速增长阶段，理想各项费用水平最低，亏损最少；蔚来费用水平最高；小鹏亏损最高，盈利能力还有较大提升空间。
新品蓄力充分，自动驾驶全栈自研，致力于 2025 年达到百万台交付规模。
相较于盈利，造车新势力更关注规模和增速，2025 年是造车新势力的一个关键节点，造车新势力要力争在接下来几年每年实现翻番增长。2022 年新势力均将实现或逐步实现自动驾驶全栈自研，小鹏汽车自动驾驶迭代路线明确，落地速度暂时领先另外两家。理想 2021 年实现自动驾驶自研 从 0 到 1，搭载量大，累计里程增长较快。蔚来自研自动驾驶落地较晚，2022 年新品上市加速追赶。新势力 2022 年新车型实现全面进化，助力新势力再上新台阶。
销售网络与产能持续扩张，加速拓展欧洲市场。
造车新势力加快销售服务网络的布局，销售门店，充换电网络处于快速增长期。产能扩张迅速，蔚来江淮工厂 2022 年中产能达到 24 万台，新车型 ET5 将在 Neo Park 投产。小鹏致力于短期内将产能提升到 50 万台，理想到 2023 年底产能将达到 75 万台。海外市场方面，2021 年蔚来、小鹏均实现在挪威交付，2022 年蔚来和小鹏将继续拓展欧洲多国市场。
投资建议：新势力研发投入超预期，我们预计实现盈亏平衡需要达 1250 亿元营收规模。
头部造车新势力开启从 1 到 10 关键期，需要在保持自己相对优势的前提下尽快弥补短板。我们看好品牌塑造成功、智能化自研能力强且功能落地迅速的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车(0175.HK)、小鹏汽车（9868.HK）、理想汽车（2015.HK），建议关注蔚来汽车。软件定义汽车加速，域控制器、智能车操作系统等软硬件服务需求将快速增长，强烈推荐中科创达，建议关注德赛西威。
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