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农林牧渔行业投资策略报告：猪周期反转在即，种植链景气延续（37页）.pdf
举报与投诉生猪：产能持续去化，周期反转在即 2018 年 8 月 3 日国内首次确诊非洲猪瘟病例，其后 ASF 在我国持续蔓延，对行 业影响程度之强逐渐显现。生猪出栏量及生猪存栏量持续去化进而带动猪价走 高，行业生猪均价及单头盈利均达到历史未有水平。此后猪价居于高位波动持续 近 14 个月，于 2021 年春节后正式进入单边下行阶段，至 6 月底初猪价首次见 底，猪价进入磨底阶段，对应行业产能于 6 月进入去化阶段，截至 10 月底，农 业农村部数据监测样本能繁母猪存栏已较 5-6 月高位去化 5.7%。 当前时点来看，行业正处于过剩产能去化的关键阶段。对于当前生猪市场的矛 盾，我们认为：（1）2021Q4 猪价走势将与产能去化背离；（2）2022HI 行业将进 入产能去化博弈阶段，成本劣势产能出清将加快；（3）高养殖成本或成为加速劣 势产能去化的又一推力。重点推荐，行业成本领先牧原股份；生产指标加速恢复， 成本快速下降温氏股份、新希望，受益标的：傲农生物、巨星农牧。我们预计 2022 年上半年行业产能去化或将迎来加速，下半年预将迎来猪周期反转。
粮食：大宗商品涨价传导及天气助力粮价景气延续 大宗商品涨价对农产品价格传导的路径主要有三种：贸易传导、上下游传导及替 代效应。贸易角度来看，疫情恢复过程中国际市场货币宽松、区域市场恢复步调 不一致使贸易依赖度增加，叠加国际能源价格上涨进一步推高国际货运及原料价 格。此外，国内及国际 PPI 持续上行背景下，成本经由产业链实现上游向下游的 推动，并以替代效应带动多产品价格共振上行。 新一种植季，主粮作物成本抬升趋势已基本确认，进而支撑 2021/2022 年主要粮 食产品价格高位。从供需-价格角度来看，国内生猪存栏量高，小麦能量原料替代 性减弱，玉米饲料需求重归主位。短期 2021 年秋季作物已基本完成收割，玉米 价格回落，但以期末库存角度测算，对下一季价格的压制能力偏弱。建议重点关 注 A 股优质粮食标的苏垦农发，受益标的北大荒。
种子：转基因政策落地，我国种业格局迎重塑窗口 近年来，国际及国内极端天气、虫害影响加剧，对全球粮食安全产生挑战的同时， 各粮食主产国对抗逆性稳产性能种子的迫切需求增加。基于近年来我国现代种业 在生物育种技术上的突破及外部环境变化，我国现代种业发展浪潮徐徐推开。 2021 年以来，《种业振兴行动方案》、《种子法》及转基因相关部门规章的陆续颁 布及迎来密集修订，政策修订方向将极大程度激发我国实质性育种创新并加大种 质资源的产权保护，我国种业市场将迎来重塑窗口。推荐国内生物育种技术优势 突出的大北农、隆平高科，受益标的：登海种业、先正达（拟上市）。
风险提示：冬季动物疫病风险，新冠疫情散点发生，需求受疫情压制，行业产 能去化节奏等。
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