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农林牧渔行业研究报告：生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇（71页）.pdf
举报与投诉行业研究报告内容摘要：
1、生猪养殖规模经济是否伪命题？
通过深度复盘中国养殖规模化进程及驱动力，深度拆解成本不同规模养殖户成本；我们预计养猪具备一定规模经济且趋势不可逆： 养猪集团拥有高门槛的土地资源优势、技术（育种、智能化、饲料配方）禀赋、政策支持， 抗风险能力强，规模优势显著；非瘟下相对成本优势削弱，系高杠杆下的三费影响，养殖现金成本优势依然存在；在人口老龄化、食品安全趋势下，养猪规模化不可逆转。
2、规模化是否意味着猪周期消失了？
通过复盘美国养猪规模化进程，周期长度和幅度特点；对比中美发展特点。我们预计猪周期必将存在，或弹性拉大且时间拉长： 对比中美养猪业发展及异同， 1）中国规模化阶段仍处在加速成长阶段， 2）产业链价值分配仍以养殖端为核心、下游屠宰深加工还未出现显著提升附加价值增长。随中国养殖规模化进程推进，下游屠宰深加工发展， 产业链拉长，周期时间或拉长，但周期弹性也会边际提升。
3、数据失真？数据失灵？
通过200+数据样本调研，交叉验证目前产能真实水平；了解产业心态。 目前数据验证期，我们倾向认为短期猪价反弹概率＞反转概率；估值性价比高，长期确定性＞短期确定性
4、养猪值得长期投资吗？是β还是α？
通过生猪板块投资复盘、五维度（量、价、利、资金、估值）个股拆解对比。我们认为规模化趋势下，循周期锚、择成长锚： 养猪赛道是周期成长属性，周期锚是价格和产能、成长锚是出栏量和成本， 周期是β、成长是α；当前阶段建议逐步重视α。标的上：重点是【温氏股份】（成长弹性高，资金储备充足）、 【牧原股份】（具有成本优势，成长稳健），其次【新希望】、 【天康生物】、 【天邦股份】、 【唐人神】、 【傲农生物】、 【巨星农牧】、 【中粮家佳康】、 【新五丰】、 【正邦科技】等。
风险提示： 1、 国家政策变动风险； 2、 养殖疫病风险； 3、 价格波动风险； 4、 市场系统性风险
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