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农业2022年度策略报告:聚焦养殖产业链去产能,种业景气度提升(35页).pdf
  伸腿的蚂蚁   2021-11-16   8545 举报与投诉
 伸腿的蚂蚁   2021-11-16  8545

生猪养殖:行业进入去产能区间,关注周期反转预期。①产能端:6 月份能繁 母猪存栏见顶,进入 3 季度的猪价低迷加速了行业去产能的节奏,截至 9 月末 能繁母猪存栏相比 6 月底调减 105 万头(-2.3%),但现阶段基础产能仍高于 正常保有量 8.8%,离政策调控目标仍有 14.5%的空间,供给过剩的情况下, 产能去化趋势确立。②价格端:若以能繁母猪 6 月份见顶为标志,在不考虑二 元替代三元猪导致种群效率提升等情况下,肥猪供应高峰或出现在 22 年 4 月; 另外,3 月份以来全国规模猪场每月新生仔猪数量都在 3000 万头以上并持续 增长,对应到至少明年 1 季度,肥猪供应仍会保持增长惯性。而从需求端来看, 春节之后是传统的猪肉消费淡季,供需错配情况下,预计届时猪价有望继 10 月初之后再迎触底。③展望:猪价自 10 月以来底部反弹约 60%,养殖重回盈 利区间,自繁自养和外购仔猪育肥头均盈利分别回升至 83 元/头和 232 元/头, 后续产能去化节奏迎来一定变数,此外补栏积极性有所回升,仔猪和后备母猪 价格显著回暖。目前板块估值处于底部位置,在去产能预期下,建议重点关注 具备低成本优势、资金状况优秀、稳健经营的养殖主体。 

动保:养殖低迷下板块承压,后续关注供需边际改善与研发催化。三季度外 购仔猪和自繁自养亏损幅度创历史新高,持续拖累动物疫苗和兽药需求,动保 企业经营显著承压。展望后市,①短期:关注猪价反弹、养殖利润修复拉动的 动保产品需求改善。②中期:重点关注明年行业产能端收缩带来供需格局好转。 22 年 6 月之前所有兽药生产企业均需完成新版兽药 GMP 的改造验收,目前我 国 1633 家兽药生产企业仍以小微型企业为主,年销售额在 500 万元以下的企 业占比达 43%。新版兽药 GMP 的施行将显著提高兽药企业的投入门槛,预计 明年将迎来低效产能的陆续退场,行业集中度料迎来稳步提升。而叠加养殖端 景气回暖预期,动保行业有望迎来供需共振局面。③长期:“养殖规模化、疫 病流行趋势、产品的迭代升级”仍然是驱动板块成长的主要动力,而随着下游 集中度的持续提升,研发创新成为企业竞争的焦点,重点关注具备研、产、销 比较优势的动保企业:生物股份、普莱柯。  种业:周期拐点已现,转基因政策落地,空间、格局有望重塑。①政策端: 政策密集出台,强化知识产权保护,行业创新活力有望进一步激发;②需求端: 全球粮价大幅上涨,粮食周期向上,有望带动种植积极性提升,改善种业需求。 ③供给端:制种面积下滑,玉米种子库销比有望持续改善。④转基因:品种审 定办法修改意见出台,转基因商业化政策落地,预计将有效加快推动转基因商 业化的进程,抬升种业行业天花板,并加速推动行业向头部集中。从投资角度 建议重点关注前期技术储备丰富、有望优先和充分受益的企业,包括隆平高科、 大北农等。此外,关注玉米种业龙头登海种业。 

宠物食品:高景气度、强后劲,国产替代正当时。①行业:2020 年国内宠物 食品规模为 1130.1 亿元,占宠物消费市场比例为 54.7%,过去 5 年复合增长率 超过 24.4%。宠物主粮为宠物食品市场最大构成,也是未来我国头部宠食企业 的集中发力点。②格局:“双低”格局龙头未现,国内企业加速突围。2020 年我国宠物食品赛道的公司和品牌 CR10 分别为 30.50%、26.1%,相较发达国 家仍处较低水平。但我们看到,国产品牌认可度和品牌忠诚度正在逐步提升, 我们坚信宠食赛道最终能有国产品牌跑出来,建议积极关注头部宠物食品企业 在国内市场渠道建设和品牌打造上的行动和进展,关注中宠股份和佩蒂股份。 

2022 年建议布局两条主线:①养殖产业链去产能。其中生猪养殖产能有望在 明年加速去化,板块估值低位,建议布局确定性;动保行业明年有望在政策的 约束下实现低效产能的持续退场,叠加养殖景气复苏预期,板块有望迎来供需 共振,建议关注具备α的生物股份和普莱柯。②转基因商业化政策落地,关注 种业板块景气向上。 

风险提示:动物疫病扩散;原料价格上涨;市场竞争加剧;研发不及预期。

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