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大类资产比价关系研究之五：大宗商品何时启动下一轮下跌？（14页）.pdf
举报与投诉【报告导读】大宗商品：供需平衡差异决定价格分化。从 CFTC 持仓变化、商品价格远期曲线 和库存三个方面讨论了大宗商品价格短中期的走势，CFTC 持仓变化印证我们此 前报告中提及的“流动性溢价”回落和金融属性褪色，大宗商品从“拥挤交易” 逐步退潮到本身的供需变动。商品价格远期曲线和库存变化折射出短期和中期的 供需矛盾变化。
大宗商品：年内或维持下跌趋势、Q3 部分品种存在反弹机会。二季度基于“流 动性溢价”下滑的大宗商品宏观交易暂时告一段落，商品各自回归供需基本面， 还存在需求支撑的大宗商品表现相对偏强、供需趋于双弱的品种或维持下跌趋 势。从商品远期曲线来看，当大宗商品的 Back 结构演化为 Contango 结构时，或 意味着下跌趋势的进一步启动。从三季度以内的时间来看，内部需求定价的品种 强于外部需求定价的品种，铁矿石>螺纹钢>铜>原油；从年内时间来看，金融属 性较高的商品强于金融属性较弱的商品，黄金>铜>原油。铜金比值和油金比值或 有继续下行的空间。
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