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大类资产比价关系研究之二:本轮人民币贬值的合理位置在哪里?(16页).pdf
  长工   2022-09-15   4033 举报与投诉
 长工   2022-09-15  4033

【报告导读】人民币汇率:贬值到哪里?基于中债期限利差和美债期限利差之间的对比,从利差 之差定价的角度来看,未来 1-3 个月有 95%的概率认为美元兑人民币汇率的合理 水平为 6.75;在中国央行维持资金面宽松推高期限利差、美联储即将进入二季度 密集加息周期的情形下,以中美利差之差的历史极值作为本轮中美货币政策周期 背离的极限水平测算,二季度美元兑人民币汇率的极限点位或位于 6.96,中枢值 为 6.85。 

人民币汇率:贬值的蕴意。4 月份以来人民币汇率启动的贬值,一方面或指向在大 宗商品价格因供给短缺担忧而上涨的压力下,部分加工制造经济体因成本抬升而 存在退出的压力,对上游大宗商品的需求趋于下降;另一方面短缺型通胀压力驱动 全球利率水平上行,而利率水平上行叠加通胀压力下主要经济体央行紧缩货币政 策的动机强烈,或导致下游经济体信用环境收紧,抑制经济总需求扩张。作为上游 和下游经济体的连接,人民币汇率开始贬值指向经济总需求或趋于回落、大宗商品 需求以及全球出口增速面临下行风险。 

人民币汇率:反转的风险。4 月份人民币汇率破位贬值的原因,一方面来自资金持 续外流的压力;另一方面是由于疫情在 4 月份对经济增长造成很大扰动,市场担 忧出口基本面下滑、对人民币本币资产的避险情绪升温,选择提前购汇。在以上两 个主要的因素中,如果仅仅是资金外流,对人民币汇率的贬值压力并不会太强,而 如果叠加出口基本面受损,那么汇率贬值压力就会快速释放,因此疫情对经济基本 面的扰动是短期主要矛盾,如果复工复产加快推进,出口基本面快速修复,人民币 汇率或止跌反弹。

人民币汇率:贬值的冲击。(1)本轮人民币汇率贬值,与历史相比相同点在于都是 发生在在岸成交量较低的时期,随即投资盘主导的空头力量打破市场的平静,带动 止损仓位离场;不同点在于本次人民币汇率贬值,中间价和离岸价差迅速走低,显 示货币政策层面并没有主动调贬人民币汇率的倾向。预计当此人民币汇率空头势 力尚未明牌的情况下,央行或谨慎对人民币汇率表态,不妨“让子弹多飞一会儿”。 (2)当横亘在 AH 股溢价之间的人民币汇率释放贬值压力、开始修复双向波动的 弹性,或驱动跨境资金买入相对低估值的 H 股,目前港股正在估值筑底的概率较 高,相对 A 股估值已经较低,AH 股溢价或跟随人民币汇率贬值而修复性回落。


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