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大类资产比价关系研究之四:兑现“衰退预期”需要分几步?(12页).pdf
  长工   2022-09-15   2721 举报与投诉
 长工   2022-09-15  2721

【报告导读】日元汇率贬值的蕴意。从中期经济因素来看,是由于疫情以来日本经济修复进度缓 慢导致内需疲弱、能源和食品价格上涨抬高输入型通胀压力,导致日本经常账户赤 字;从短期金融因素来看,日本央行为了继续扶持脆弱的内需,抵御 2022 年全球 “竞争性加息”的浪潮而坚持量化宽松货币政策,导致美债和日债利差大幅走阔, 交易性套息头寸推动日元汇率大幅贬值。

打破货币政策和日元汇率“囚徒困境”的核心还在于输入型通胀压力的回落。美元 兑日元汇率强劲升值推动美元实际有效汇率升高、美元实际有效汇率水平上升通 过压制进口商品需求抑制大宗商品价格。2022 年 6 月,在美联储通胀超市场预期 并引致美联储加息 75 个 BP 之后,美元流动性显现退潮,“溢价”回落和商品需求 回落,开始分化大宗商品价格走势。当“衰退”风险从预期兑现为现实,大宗商品 价格或修复与美元实际有效汇率之间的持续背离走势,输入型通胀压力或回落、缓 解日元汇率的空头抛压。

兑现衰退预期总共分几步?2022 年 6 月,市场确信美联储坚定加息抗通胀、并且 开启缩减资产负债表进程,美元流动性显现退潮迹象,赋予大宗商品的“流动性溢 价”回落,叠加供需格局变化,大宗商品走势震荡分化。日元汇率贬值以及背后凸 显的“二律背反”是“衰退交易”的集中显现,目前日元汇率贬值正在推升美元实 际有效汇率、驱动商品价格和美元实际有效汇率回到 2020 年 12 月以前的负相关 模式,商品需求下滑带动铜金比值初破位,从传导次序来看,服务业需求见顶推动 油金比值向铜金比值收敛靠拢之时,衰退预期或进阶为现实的经济信号。


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