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申万宏源-广汇物流分析报告：“西部大秦”随“疆煤外运”而风起，扶摇直上（22页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
投资要点：
大西南地区煤炭供需缺口日益扩大，疆煤外运刻不容缓。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“三西”地区无大规模新增新建产能，中东部产能加速退出，保供压力挤压大西南地区煤炭输入量，致使大西南地区缺口加速扩大，亟需疆煤外运保障能源供应。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）云川渝甘宁5省煤炭缺口逐年扩大，缺口占总消费量比重从2014年的24%增至2020年的48%。2020年云川渝甘宁5省煤炭缺口合计1.89亿吨，较2014年的9449万吨增长99.98%。考虑到疆煤资源丰富，坑口成本较三西地区具备显著优势，疆煤外运重要性日渐凸显。政策大力推进新疆能源供应保障基地建设：预计“十四五”期间新疆新增煤炭产能合计1.64亿吨，产能增幅60%以上；积极打造“一主两翼”铁路格局，有序推进资源专线建设，为新疆能源输出保驾护航。
对标大秦朔黄铁路，“将淖红”铁路作为疆能输出大动脉的黄金路段，业绩弹性显著。红淖铁路全长435.6公里，初期设计年运能为3950万吨，远期可达1.5亿吨/年；未来同将淖铁路连接后，有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题，出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300公里，成为煤炭资源出疆的最优通道。对标大秦朔黄铁路，盈利能力提升空间可期。假设22-24吨运费为0.225元，22-24年货运量为2000万吨，4500万吨和6000万吨，经测算22年税后归母净利润规模为2.05亿元，23-24年业绩分别为8.23亿元和18.22亿元，大幅增厚公司业绩。此外，公司建设广元综合物流基地项目，政府协调强化运力保障力度；额外获取3000万吨的煤炭产能指标置换，产能迈上新台阶。
集行业高速发展优势，发力物流产业。政策助推冷链物流高速发展的大背景下，公司顺利收购格信项目，积极布局临空经济示范区。地产业务去化接近尾声，短期业绩仍有保障。美居物流园成功完成改造升级，后续有望和临空经济区等其他项目形成协同效应，为公司贡献业绩增量。
盈利预测与评级。公司作为A股民营上市物流企业，定位能源+冷链+商贸多维物流公司。考虑到公司铁路物流板块未来3年运能大幅增长，基于相对估值模型，上调公司2022-2024年EPS由0.52元、0.59元、0.62元至0.62元、0.84元、1.53元，当前市值对应PE分别为13X、9X、5X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比，顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比，招商蛇口同公司的房地产业务可比，故选择这三家公司作为行业对标标的。2022年-2024年行业平均估值PE分别为18X、14X、12X。此外，参考大秦铁路在2006-2009年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间，估值分别为25X、57X和16X。公司业绩弹性较强，维持“买入”评级。
风险提示：需求下滑致使周转量低于预期；将淖铁路项目建设进度低于预期。
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