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交通运输行业深度报告：涅槃之路， 前景可期：预见复苏， 布局疫后系列报告二之航空运输（23页）.pdf
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民航货运需求先于客运需求复苏。疫情防控政策使国际航线客运量 锐减，而国际航线货运受影响较小。国内航线的客运和货运均受益于国 内需求复苏和疫情好转，恢复势头较好。
1）国际客运恢复慢于国内客 运。2020 年~2021 年，国内航线客运供给和需求不断修复，但在 2021 年下半年被国内疫情多点扩散拖累；国际和地区航线客运的供给和需求 持续低迷。
2）国际和国内货运复苏情况较好。国内航线货运供给和需 求自 2020 年起持续回暖，并在 2021 年上半年超过疫情前水平，但在 2021 年下半年跌至 2019 年同期以下；国际和地区航线货运供给和需求持续修复，2021 年多数月份超越疫情前水平。
防控政策放松将加速行业回暖。
2020 年 3 月 9 日，民航开始实施“五 个一”政策，而后在 2020 年底开始实施航班熔断政策，国际航班客运需 求和供给均被压制。在防控政策有序放松趋势下，航司业绩有望快速反 弹。2021 年，全球疫情得到初步控制，疫情爆发的范围和强度均有所下 降，美国、日本逐渐放松出入境政策，两国航司较为充分地受益于全球 疫情好转，营收同比快速回升；而中国航司仍受较为严格的出行政策限 制，国际航线客运周转量未见好转，营收同比增速落后于美国、日本航 司。民航十四五规划将 2021~2022 年定义为恢复期和积蓄期，而 2023~2025 年是增长期和释放期，重点将扩大国内市场和恢复国际市场， 2022 年或将成为民航加速上行拐点。
民航货运和客运需求有望稳步增长，预计 2024 年客运需求恢复至 疫情前水平。
参考民航十四五规划测算得出：2021/2022/2023/2024/2025 的民航客运周转量为 7399 /8657/10128/11850/13865 亿人公里，分别恢复 至 2019 年的 62%/73%/85%/100%/117%；2021/2022/2023/2024/2025 的民 航 货 邮 周 转 量 285/305/326/349/373 亿 吨 公 里 ， 分 别 为 2019 年 的 107%/115%/123%/131%/140%。
投资建议
随着疫情不断好转，以及防控政策逐步放松，国际航线占比较高的 航司业绩弹性较大，相关标的包括中国国航等；国内需求复苏下，拥有 成本优势的航司竞争力较强，相关标的包括吉祥航空等
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