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航空运输行业深度研究报告:航空业复苏之路系列研究(三),价格弹性,周期魅力!(33页).pdf
  伸腿的蚂蚁   2022-01-10   54682 举报与投诉
 伸腿的蚂蚁   2022-01-10  5.4万

注:本文探讨价格弹性为在复苏逻辑实现下或可实现,同时航空公司实际运 营中需要综合考虑多重因素,故本报告测算仅作模拟参考,不代表实际发生。  

价格弹性:供需是基础、管理是辅助。

1)航空是具备典型高价格弹性特征的 行业:成本结构相对刚性、价格一旦大幅增长,利润弹性较大。以 2019 年数 据测算:假设票价提升 1%,国航、南航、东航分别增加利润 9、10、8 亿。

2) 客观供需是基础:我们回顾了美国航空业 03 年以来以及我国航空业 09-10 年 的表现,发现供需推高客座率时,票价水平对应提升。

3)主动管理是辅助: 票价市场化背景下,航司收益管理重要性凸显。

4)国客运价格形成机制:市 场化探索一直在推进。尤其 2017 年的票价市场化改革打开了航空公司核心航 线的盈利上限。 

本轮复苏周期价格弹性:能否助力比肩历史? 

1)条件 1 已具备:核心航线票价上限空间已打开。21 年 12 月末,各航司陆 续开启新一轮调价,其中上海-北京航线经济舱全价票上限已由 1790 元提至 1960 元,涨幅 9.5%。相较于 2017 年,国内 Top30 航线中有 17 条提价近 60% (5 次),93%的航线提价超过 3 次。注:实际执行票价仍由供需决定,航司 会通过折扣率调整价格。 

2)条件 2 在酝酿:供需主逻辑,时间的朋友。再次强调本轮行业复苏核心逻 辑:供需紧张+票价弹性推动利润预期。我们在此前报告中测算 2023 年较 19 年预计运力增速为 11%-22%;基于需求强韧性和后疫情恢复趋势,我们认为 需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势。 

3)弹性有多大? a)行业 Top20 航线:每提价 10%,对应三大航合计利润贡献超 50 亿。统计国内 Top20 航线,以 2018 年客运量基准,和假设实际票价水平,合计收入 944 亿元,其中国航 265 亿、南航 238 亿、东航 234 亿。假设在供需结构紧张前提 下,价格弹性释放,体现为折扣率减少,价格涨幅 10%,对应三大航合计利润 超 50 亿。 

b)三大航看:在 2018 年客运量基础、以当前公布最新全价票价格折扣率 50-60%情形下,国航、南航、东航 TOP20 航线合计收入分别为 287 亿、262 及 289 亿,相当于 2019 年国内客运收入的 35%、26%、40%,若提价 10%, 对应可增加 20 亿左右利润;而一旦供需紧张,折扣率变为 80%,对应国航、 南航、东航 TOP20 航线收入将达到 429 亿、389 亿及 433 亿,分别增加 142 亿、128 亿及 144 亿收入,对应国航、东航超百亿利润增厚、南航近百亿利润 增厚。(详细参数假设请参见正文。) 

假设“王者归来”,高峰业绩能否比肩历史?

1)此前报告我们分析:2009 年以 来,国航单机利润高点为 2010 年的 3388 万元,2011-19 年平均单机盈利为 1200 万左右。

2)衡量单机利润,我们通过成本端(航油及单位扣油成本)比较, 预计不会高于 2010 年;收益端则关注价格弹性能否释放。

3)简单模拟测算: 

a)若以 2010 年单机扣汇净利算,以当前 700 余架机队规模,国航盈利将超 200 亿。

b)若以 11-19 年均值测算,国航利润将超过 80 亿;同时若考虑前述 测算(TOP20 航线折扣率达到 80%状态下增厚利润亦超百亿),加上其他航 线的或有增量贡献,同样将达到 200 亿左右。

4)我们预计本轮高峰业绩或超 以往,预期 2023 年有概率率先实现单季度新高的盈利水平 

投资建议:变局之年,复苏之路。

持续看好本轮行业复苏核心逻辑:供需紧 张+票价弹性推动利润预期。

重点标的:中国国航、春秋航空。关注华夏航空。

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