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航运行业深度报告：集运复盘：潮起潮落总有时，扬帆搏浪尚可期（63页）.pdf
举报与投诉1、集运是海运行业（集运、干散货运、油运和特种运输）中周期较弱的分支，目前已进入成熟后期，格局稳固且不断向头部集中。 综合对比货物属性、运输方式和行业格局、集运是海运行业中周期相对较弱的分支，在资本市场上往往能获得相对更高的估值水平。 目前行业发展至成熟后期，渗透率基本见顶，业务量再难回到高增长状态。与此同时，低业务增长下效率和规模为王，行业在不断 出清，目前呈现出的特点是头部格局稳定，且份额不断提升。 2、目前集运公司盈利主要由运价上涨贡献，运价上涨的主要矛盾在于供需错配，目前供需错配的主要原因是港口堵塞导致的供应 链紊乱。更深层次的原因是：经过十年出清，供需已经接近错配的边缘。疫情期间某些运输环节间歇性停工极大降低了整条供应链 的运输效率，再加上欧美刺激政策下的需求强恢复，导致供需剪刀差越拉越大。 3、集运公司的高盈利水平预计将继续保持，明年可以期待继续增长。 ① Q4是传统消费旺季，接下来需求或继续增加。供给端短期无法扩量，且受疫情反复的间歇性影响存在继续下行的预期。供需差 进一步扩大能把即期运价继续稳定在高位。 ② 美国港口堵塞和公路运力短缺逐步互为因果，从恶性循环中走出需要一定时间。 ③ 长协比例和价格有望进一步提升。目前供应链处于存货不足，运输准点率极低的状态。货主的主要诉求慢慢转变为供应的稳定， 签订长协的比例大概率会提升。另一方面，许多2020年或者2021年年初签订的长协价格现远低于现货价格，随着合约签订，即期远 期价格会逐步靠拢。 4、长期来看，由于格局的不断改善以及长协比例的提高，运价再回到疫情前那种充分竞争的低水平概率较小，可以期待行业盈利 中枢较疫情前出现系统性抬升。 风险提示：拉闸限电持续时间超预期引发运价大幅下跌、美国政策风险导致需求断崖式下跌、订船规模超预期引发格局恶化
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青云豆
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