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建材行业研究报告：美国建材行业的启示-从地产总量、行业特征与公司成长谈起（45页）.pdf
举报与投诉报告要点：
本篇报告从地产总量、建材行业、建材公司角度深度分析美国市场。 中美城镇化率和翻新需求 的差异意味着国内建筑业需求会持续优化，非住宅需求及住宅中的翻新需求意味着更宽更长的 赛道，龙头企业的波动弱于地产总量波动，深蹲后的龙头企业会加速抢占份额；且伴随需求愈 趋零散，家居建材中心和零售店等渠道模式的土壤会更丰沃。
地产视角：美国地产百年浮沉的启示
中美房地产差异在于城镇化率和翻新需求。中美房地产呈现显著差异，相较于美国房地产，中 国人口增速放缓速度快于美国，但城镇化率和翻新需求低于美国，更接近美国 50 年代的水平。 美国建筑业的范畴远大于房地产，中国类似。二战后美国建筑与工程固定资产投资中，住宅投 资（包括私人新建、私人翻新、政府投资）比例长期维持 40%，狭义基建约占比 20%，其他占 比 40%；且住宅中新建住宅的投资比例逐年下降，从二战后 70%下降至约 50%，面积占比会 更低。中国建筑业中（未涵盖狭义基建），住宅投资价值占比约 60%，但却以新建住宅为主。
行业视角：美国建材行业发展全景图
美国建材产品跟随地产而波动，但又普遍呈现出成长性更强、波动性小于地产的特征。具体看： 周期下行中美国建材需求表现出韧性。次贷危机下美国地产自 2005 年起迅速降温，私人住宅 新开工 2009 年低点仅约 50 万套，仅为 2005 年高点的 27%，后逐步复苏，2020 年回升至约 140 万套，为 2005 年高点的 67%。这一过程中，美国各个建材品类普遍表现出较强韧性，且 不同品类存在差异。需求韧性的根源在于：重装修比例较高、建筑业投资中住宅比例较低，品类差异化表现的根源在于重装修占比、非地产占比等不同。从新建住宅需求占比看，建筑涂料 （12%）<地面材料（16%）<沥青瓦（18%，这一数值包括非住宅建筑新建）<石膏板（35%）。 需求零散使得家居中心成为主流模式。大型家居建材中心为美国家居建材最主要的销售渠道， 占比超过 60%。需求零散使得家居建材中心成为主流模式，原因在于：1）美国建材市场以装 饰、翻新为主，零售需求更为零散，消费者习惯存在差异，DIY 市场较大；2）美国下游需求占 比最高的专业承包商规模较小，工程需求也同样零散。不同品类存在差异，石膏板企业 USG 收入超过40%来自家得宝和最大分销商，建筑涂料、地面装饰材料直营门店占比较高（约50%）。
视角：深度解析美国建材成长史
美国已发展至集中后时代。美国建材市场高度集中，建筑涂料行业集中度最高，CR3 超过 80%， 石膏板行业 6 大集团瓜分市场，水泥行业 CR5 超过 60%、CR10 超过 80%，地面材料的 CR3 超过 40%。在市场集中度提升后期，相较于市场出清，并购成为龙头扩张的更优经营策略。 挖掘建材市场长跑冠军。回顾 1991 年以来主要标的股价走势：1）持续优异：代表标的为家得 宝、宣伟与卡莱尔等，家得宝 1991 年以来涨幅达 168 倍，宣伟 1991 年、2000 年以来涨幅达 147、60 倍，卡莱尔 2000 年以来涨幅达到 49 倍。2）持续偏弱：代表标的为跨国水泥企业 CRH、西麦斯及地面材料龙头莫霍克，长期跑输三大股指；3）较大波动：代表性标的为美国 本土的水泥、骨料、混凝土类企业。次贷危机中建材标都经历下跌但分化显著：1）回撤幅度， 只有宣伟跑赢三大股指，在危机期间仅回撤 39%；家得宝、美国灰矿、RPM 等勉强与指数跑平，回撤在 60%左右；2）反弹程度，绝大部分建材股价均超过前高，其中宣伟仅用时 1 年多就回到前高，目前宣伟、家得宝、卡莱尔、RPM 相对前高上涨 1246%、914%、515%、403%。 综上，中美城镇化率和翻新需求的差异意味着国内建筑业需求会持续优化，非住宅需求及住宅 中的翻新需求意味着更宽更长的赛道，龙头企业的波动弱于地产总量波动，深蹲后的龙头企业 会加速抢占份额；且伴随需求愈趋零散，家居建材中心和零售店等渠道模式的土壤会更丰沃。
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