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非金属建材&新材料行业分析报告：玻纤、新材料景气延续，品牌建材至暗时刻已过（33页）.pdf
举报与投诉旗滨集团】 投资要点 水泥：限电限产+煤炭涨价影响经营业绩。前三季度水泥企业营收同比增长 3.1%，归母 净利润同比下滑 9.8%，企业经营情况特点体现为增收不增利。我们认为三季度水泥企业 经营业绩的核心影响因素为能耗双控和煤价大涨。能耗双控及伴随的限产限电使供给大 幅收缩，致 9 月水泥价格出现跳涨，而年初至今煤炭行业价格涨幅超过 100%，水泥企 业成本压力明显增大，从而影响盈利水平。我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策 调控已经逐步起作用，同时能耗双控下供给收缩预计仍将持续，Q4 价格中枢有望维持高 位，成本压力有望缓解。展望明年，虽然地产需求整体或承压，但随着基建端发力，整 体需求韧性仍将保持；且煤炭价格预计回落，企业利润韧性有望维持。 玻纤：收入/盈利创历史新高，22 年行业景气望延续。21 年前三季度玻纤行业上市公司 收入/归母净利润 351.6/81.4 亿，YoY+33.0%/130.7%，创历史新高。前三季度行业新增 产能 69 万吨，供给端得到一定释放。需求保持韧性，库存保持低位，Q3 玻纤价格高位 维持，行业盈利保持高位。我们预计 21Q4 到 22 年，行业新增产能有限，粗纱/电子纱 分别新增约 26/15 万吨。在国内外需求持续向好下，我们预计 22 年玻纤景气有望延续。 新材料：高纯石英砂景气延续，民用碳纤维增长加快。下游光伏/半导体需求向好，石英 材料行业增长加快，21 年前三季度石英材料上市公司收入/归母净利润 15.7/4.7 亿， YoY+46.4%/48.9%。受益光伏装机量增长/光伏电池 P 型转 N 型，高纯石英砂需求快速 增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升。受风电/光伏/氢能等新能源需求带 动，碳纤维民用需求增速加快。且随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产， 碳纤维国产化率有望继续提升。21 年前三季度碳纤维行业上市公司收入/归母净利润 22.6/7.6 亿，YoY+21.4%/16.4%。 品牌建材：营收环比分化加剧，成本抬升致盈利普遍承压。从营收来看，环比数据有所 分化。受到部分地产商风险影响，消费建材行业为控制风险降低扩张速度，收入端受到 普遍影响。具体来看，管材、板材、五金等行业收入环比有所提升，且与 20Q3/19Q3 相比有双位数增长。涂料行业收入环比持平，同比大幅增长。其他行业营收环比略有下 滑，同比皆实现快速增长。从净利润看，同环比普遍出现下滑，同比-23.5%，环比-28.1%， 净利下滑范围大且程度较深，行业净利率同比-6%，环比-4%。主要受到收入端增速降速 和成本端承压影响。净利润环比正增长的公司主要是伟星新材和亚士创能，同比正增长 的公司是东方雨虹和坚朗五金，说明龙头公司在原料成本上涨背景下，采取了及时的应 对措施，使得业绩出现边际改善的状况。三季度大宗商品价格维持高价，预计四季度成 本端环比改善，家装建材行业成本端普遍承压局面或将缓解。 玻璃：行业景气高位，韧性仍存。受地产资金收紧/限电影响，Q3 玻璃需求有所减弱， 库存低位回升，呈现“旺季不旺”的特征。但价格仍高位维持，行业景气延续，21 年前 三季度玻璃行业上市公司实现收入/归母净利润 403.3/86.7 亿，YoY+47.3%/174.7%。玻 璃价格边际有所松动，原材料/能源成本快速上涨，我们预计 Q4 玻璃企业盈利能力承压。 投资建议：我们优先推荐景气度延续的细分子行业玻纤、石英材料、碳纤维；我们认为 品牌建材至暗时刻已过，已进入布局时点，龙头确定性高。玻璃板块重点关注光伏、电 子、药玻等新品类拓展。水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头。 风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差。
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