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兴业证券-鲁阳节能分析报告：深耕节能保温，“双碳”推进成长加速（32页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
国内陶瓷纤维龙头企业。
1）陶瓷纤维绝对龙头，拥有 48 万吨陶纤以及 18 万吨岩棉年产 能。2）国际陶纤龙头加持，2015 年全球陶瓷纤维龙头奇耐联合收购公司 29%股份，成为 第一大股东助力公司增效降本。
陶纤应用领域广阔，碳中和助力产品渗透。
陶瓷纤维耐高温、低导热、容重小、柔韧性好、 易施工，为优质节能环保耐火材料，主要应用于冶金、石化、陶瓷、电力等领域。我们认为行业加速扩张：1）预计“十四五”期间，中国将新增炼油产能 1.1 亿吨，炼油总产能接近 10 亿吨/年，有望赶超美国成为全球第一大炼油产能国； 2025 年，全国千万吨级炼 厂将增至 33 家，平均规模增至 702 万吨/年，接近全球平均水平；2）渗透率提升，双碳 政策推行或加速产品对传统耐材替代，再次进行市场扩容。不考虑下游应用领域的拓展， 假设耐火材料产量维持近年 2400 万吨中枢，若未来陶瓷纤维产量占耐火材料比例达到 8%， 市场空间约为 192 万吨，假设吨均价 7000 元，对应市场空间 134 亿元。
静待岩棉市场放量。
预计伴随监管趋严，劣质矿渣棉或加速出清，同时建筑节能及防火标 准提升的背景下，优质岩棉或迎景气上行周期。我们判断公司产品竞争力较强，主因 1） 同品质产品公司具有成本优势，2020 年主动降价消化产能，加速行业出清；2）公司岩棉生产技艺与排污环保水平高，“鲁阳巴萨特”是市场认可品牌；3）只做高端品质，主要为 建筑市场保温（测算市占约 18%），避开拥挤赛道。
协同效应显著，或再次起航。
公司成长源自技术驱动，奇耐入主持续对公司赋能，吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升，盈利拉升效果显著。公司成长或加速：1）产能扩 张，公司本年 8 月拟新建 12 万吨陶纤毯产能；2）技术革新增加成本优势，推动产能利用 率提升；3）探索新业务，温纤维除尘滤管业务有望成为业绩增长新一极。
盈利预测：
①“碳中和”助长高效节能材料陶瓷纤维应用推广+“十四五”大炼化项目高增在即，消化新增产能；②岩棉市场静待放量；③分红高且稳定；④从估值上来看，截至 7 月 1 日，公司 PE（TTM）仅为 21.12X，位于历史 29.71%分位点。我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 6.34 亿元、7.37 亿元、8.64 亿元，根据 2022 年 7 月 4 日股价对应 PE 分别为 17.9 倍，15.4 倍，13.1 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：
市场开拓风险、国际市场风险、原材料和电价上涨风险、研发风险。
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