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化工行业2022年策略报告：优秀龙头有望价值重估，新材料发展空间广阔（88页）.pdf
举报与投诉复苏趋势延续，2022 年（尤其下半年）部分化工产品价格或将回落。碳中和 背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持 行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 支撑评级的要点
2021年前三季度大宗商品价格高位运行，化工品价格也出现了普涨。上市公司业绩 表现优异。预计 2022年（尤其下半年）部分产品价格或将回落。
需求端，国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在需求快速回升后有所减 缓。农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好但需关注国内相 关出口政策。随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望继续回暖。疫情下 的 2021 年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们判断，长期 来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面， 半导体、新能源、航空航天等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优 秀企业迎来发展良机。
供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反 弹，且在 2021 年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2021 年 1-10 月份与 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行业的固定资产投资完成额均实现了不同程度的上 涨，代表着化工行业固定资产投资已恢复至疫情前以上的水平。上市公司来看， 扩产多集中于行业龙头公司。
成本端，2022 年不确定性因素增多，即使在乐观的情况下，预计 2022 年 Brent 价格中枢或将维持在 2021 年的水平，约在 65 美元/桶左右，但是剧烈震荡恐怕难 以避免，尤其是考虑到 OPEC+增产、美国加息等事件出现的概率较大，2022 年 下半年油价可能会迎来更大的下行压力。 重点推荐 截止 11月 20日，申万化工 PE为 20.90，PB为 3.07。虽考虑到未来产品价格回落盈 利下调，但经过调整当前行业估值仍处于相对偏低水平。在双碳背景下，行业中优 秀公司盈利波动性或有所降低，维持行业强于大市评级。
基于碳中和背景下的产业升级与集中度提升，我们认为行业中优秀龙头企业有望迎 来价值重估：一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势 后，产业链横向纵向不断延伸，陆续从传统领域向新材料领域进行延伸。看好其不 断成长，产品附加值不断提升，及走出国门的能力。推荐万华化学、华鲁恒升、新 和成等。二是民营油气炼化崛起，除给相关公司业绩增量较大以外，终端产品也在 向高端化和差异化过度。除了原有聚酯产品以外，烯烃和芳烃下游也开始规划工程 塑料、橡胶制品、其他化纤产品如尼龙等高附加值的终端产品。推荐东方盛虹、荣 盛石化、卫星化学、桐昆股份等，关注恒力石化。
基于下游行业高速发展与进口替代大背景，关键新材料领域迎来发展良机：一 是芯片面板等需求持续提升，泛半导体材料国产替代意义深远，推荐晶瑞电材、 雅克科技、万润股份、安集科技、沪硅产业等，关注鼎龙股份等。二是受益于 下游新能源汽车、光伏风电等行业高速发展，上游部分材料（如 EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/阻燃剂/锂盐等）需求将持续高增，推荐光威复材、蓝 晓科技等，关注万盛股份、合盛硅业、龙佰集团等。三是有能力进行进口替代 或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、国瓷材料等。
其他长期受益于碳中和的子行业与方向，如减水剂与可降解塑料，推荐苏博特、 万华化学等。全球农产品价格持续走高，长期看转基因市场或带来新一轮需求 提升，关注农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐利尔化学、联化科技等。 评级面临的主要风险 1）油价异常下跌风险；2）“能耗双控”、环保政策变化带来的风险；3）经济 异常波动导致下游需求减弱的风险；4）Omicron 病毒可能导致疫情持续时间与影 响超预期。
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