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中泰证券-碳纤维行业深度报告：龙头扩张提速，迎行业高增+国产替代历史机遇（40页）.pdf
举报与投诉报告总结：
新材料之王，技术、工艺和资金壁垒高。
碳纤维性能优越，具备强度、模量高，密度 小，耐超高、低温等特点，主要应用在风电、航天航空、汽车等领域。小丝束碳纤维 性能优异、价格高，多用于航空航天等领域；大丝束性价比高，多用于风电、轨交等 民品领域。碳纤维生产包含“聚合-纺丝-氧化-碳化”等环节，其中原丝制备工艺、技术 壁垒高，碳化环节资金壁垒高。碳纤维的性能和成本很大程度上由原丝决定，因此原 丝制备是核心技术环节，工艺壁垒主要体现在纺丝过程。碳纤维属于重资产行业，投 资门槛高，万吨线投资额约 20 亿。
风、光、氢等新能源领域需求爆发，预计 2025 年全球需求约 25 万吨。
我们预计 2021-2025 年全球碳纤维需求 CAGR+18.8%，2025 年望达到 25.3 万吨。2020 年全球需求中，风 电、航天航空、体育休闲、汽车、碳碳复材占比为 28.6%/15.4%/14.4%/11.7%/4.7%。 从占比和增速看，风电仍将扮演重要角色，核心驱动力是海风迎大发展且风机大型化 对性能和减重要求高，预计 2025 年风电领域需求达 9.9 万吨，CAGR+27%。我们预计 2025 年光伏碳碳复材碳纤维需求量为 2.1 万吨，CAGR+33%。储氢瓶对碳纤维需求亦 会迎爆发式增长，源于燃料电池汽车的快速发展，我们预计 2025 年此领域需求为 3.3 万吨，CAGR+62%。
行业集中度高，国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越。
20 年全球/国内行业 CR5 分别达 62%/81%。其中美日企业在碳纤维技术和应用方面具 备先发优势。早期受限于技术封锁和价格竞争等因素，国内企业发展曲折。在经历了 10 年以上的沉淀和积累后，恰逢“海外出口受限”，国内龙头企业在技术、工艺、成本 走向成熟的同时，紧抓风、光、氢等市场需求爆发，在民品领域逐步完成国产替代， 并实现全行业扭亏为盈。我们认为在国产龙头的主导扩产下，行业产能扩张拐点已至 且有望提速；我们预计 21/22 年全球碳纤维有效产能为 12.1/14.1 万吨，YoY+3%/17%。 过去几年国内碳纤维价格受供需以及原材料成本上涨影响逐年抬升，我们预计 22 年仍 将保持较好韧性。中长期看，民用碳纤维渗透率提升或依赖于以“价格”换“需求”，价 格中枢或下移。
民品降本是核心，规模和技术是关键。
民用碳纤维成本是下游应用拓展、渗透率提升 的关键因素，企业竞争力主要集中在成本和技术端。从降本的方式来看，一是通过发 挥规模效应，降低吨折旧和吨能耗。碳纤维成本中制造成本占比 50%-80%（其中折旧 和电费占制造成本的 50%-70%），存在规模效应。二是通过提升技术降本。在原材料 消耗上，行业丙烯腈吨耗量仍有下降空间。在工艺方面，可通过优化纺丝、氧化、碳 化工序实现效率提升。
投资建议：
受风/光/氢等新能源领域拉动，以及碳纤维渗透率提升，碳纤维需求有望持 续快速增长。国内企业主导新增产能，行业产能扩张有望提速，产销量增长同时有望 带来成本快速下降，国产化率有望加速提升。我们建议重点关注碳纤维龙头中复神鹰 （未上市）、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维 设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。
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