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华友钴业公司分析报告：华章奏响，“锂”想不可“钴”量（36页）.pdf
举报与投诉本篇为我们华友第三篇深度：公司以“十年任务，五年完成”的理 念正加速发展，即将迎来一体化布局的收获期；红土镍矿湿法冶炼 带来的将是产业变革的α，低成本镍将推动三元成本显著下行。 [Table_Summary] 华章奏响，公司一体化链路各个环节进展明确。1、前驱体 H1 交出 亮眼答卷：1）全资满产，合资放量，打消市场疑虑。2）单吨利润 测 5300 元，较去年同期翻倍以上增长，净利率 5.75%，不输行业龙 头。3）新产品的研发持续推进，NCMA 获欧美高端车企定点。2、 正极：1）巴莫交割完成，上半年位居国内三元正极出货量首位； 2）合资乐友+浦华上半年完成爬坡，新一轮扩产或已开始；3）与政 府资金合作进一步扩张产能。3、镍钴资源：1）矿：华友持有纬达 湾镍业 15.39%权益，对应镍矿权益超 140万金吨。2）园区：青山系 印尼第二个园区纬达贝工业园中华友持股 24%，为公司未来在印尼 进一步生根发展奠定坚实基础。3）持有维斯通 24%权益，在能源供 应方面持续保障。 凤凰“镍”槃，不可“钴”量，理解红土镍矿湿法冶炼的α。我们 详细拆分了红土镍矿-电池用镍（MHP、高冰镍等中间品）的冶炼路 径及其成本，红土镍矿湿法冶炼在成本（以及潜在成本上涨方面） 显著优于火法，并且在碳排放方面较火法有巨大优势。未来火法-高 冰镍-硫酸镍路径定义硫酸镍边际成本，而低成本的湿法路径至少赚 取低于火法路径成本部分的超额收益。对于华友而言，至少赚取单 金吨 3000-4000 美元的超额利润。 华友一体化布局承载高镍希望。1）铁锂与三元均有广阔空间。2） 高镍具有明确的降本路径：首先是镍钴价格下行+叠加一体化布局节 省工序&承受更低加工费，有望降低单 GWh成本约 0.8亿元；其次技 术进步带来单耗降低，有望降低 15%以上成本。而后考虑回收，三 元电池的回收残值将使得其成本优势更为明显。3）期待镍钴价格下 行，三元成本显著降低，不输铁锂。预计 2025 年，锂价 9.5 万、镍 价 10 万、钴价 25 万的情况下（以上含税），高镍三元电池及铁锂电 池的初始系统成本均在 500 元/KWh（不含税），三元成本不输铁锂。 盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进 发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。考虑公司完 成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速，我们再度上 修公司的盈利预测，预计 2021-2022年利润分别为 33.0/50.2 亿，对应 PE 分别为 41.9/27.5X。强烈看好，维持“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期
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