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有色金属行业深度研究报告：周期行业研究工具书之有色金属电解铜篇（25页）.pdf
举报与投诉本篇为华创证券周期行业研究工具书系列，有色金属行业之电解铜篇。我们 从行业基础知识开始，按照产业链上游、中游和下游依次展开，并站在投资 角度，详细介绍电解铜行业定价机制，以期帮助投资者更好的理解行业。
行业概况：铜是人类最早开始使用的金属，在近代工业中，铜被广泛应用于 电力、电子领域。未来，“碳中和”背景下能源结构的转换推动电力系统的 发展，以光伏、风电等清洁能源和新能源汽车等新兴产业为铜带来新的增量 需求。铜产业链主要包括铜矿山采选-电解铜冶炼-终端消费三个环节，全球 铜矿资源集中分布在南美的智利和秘鲁，其中智利为全球最大的铜矿生产 国，产量约占全球产量 1/3。中游冶炼环节主要为冶炼厂将铜精矿通过粗炼和 精炼两个步骤加工成阳极铜和电解铜。冶炼厂与矿山之间通过加工费 （TC/RC）来确定双方产业利润。全球电解铜冶炼产能主要集中在亚洲，尤 其是中国。中国电解铜的产量和需求量均占据全球供需的半壁江山。下游主 要通过不同的加工工艺，将电解铜加工成各种铜材进入消费终端，被广泛应 用到电力、建筑、电子、交通运输等行业。其中，电解铜因其优良的导电导 热性，是重要的导电金属材料。
产业链上游：铜产业链上游为原材料供给，包括铜矿的开采以及铜矿石的选 矿。（一）储量：铜在地壳中含量约为 0.01%，相对铁和铝较少，主要以硫 化铜矿形式存在。全球铜矿山资源分布不均衡，主要集中在南美的智利和秘 鲁，中国铜矿资源较为匮乏但需求量约占全球 50%，因此需要从智利和秘鲁 等国进口大量铜精矿以满足自身需求。（二）产量：南美丰富的铜矿资源决 定其为全球主要铜矿生产国，其中智利铜矿产量约占全球产量 1/3。中国为全 球最大铜矿消费国，但铜资源匮乏，进口依赖度超过 70%。目前全球矿龄超 过 50 年的铜矿山占到 50%以上，矿石品位逐步下降，后续或成为全球铜矿产 量增长的主要瓶颈。
产业链中游：铜产业链中游为电解铜冶炼环节。（一）冶炼：铜矿石冶炼包 括火法冶炼及湿法冶炼两类，其中火法冶炼适用于硫化铜精矿，设备和工艺 流程较湿法冶炼复杂，但产出电解铜品质较高；湿法冶炼适用于氧化铜精 矿，产出铜杂质相对较高，且铜精矿中贵金属较难回收。冶炼环节产生的加 工费（TC/RC）为冶炼厂主要利润。（二）供需：电解铜产量主要集中在中 国和铜资源国。中国为全球电解铜第一大生产国，约占全球产量的 43%，全 球电解铜增量也基本来源于中国。而且中国每年需要进口大量电解铜以满足 自身需求。
产业链下游：铜产业链下游主要将电解铜通过压延、锻造等多种方式加工成 各种形态的铜材，然后进一步加工成铜制品，广泛应用到电力、家电、建筑 和机械电子等领域。电解铜因其优良的导电性被广泛应用于电力行业，占比 高达 46%，其次是家电、交通运输、电子和建筑行业，占比分别为 15%、 11%、9%和 9%。铜的导电性能仅次于银，能够有效提高电气设备的效率， 促进发电和运输效率的最大化，是电力系统中必不可少的材料。2021 年是 “双碳”元年，能源结构的转换，即发展太阳能、风能和水利等可再生能源 替代火电，是实现“碳达峰”、“碳中和”的充分必要条件。在低碳发电设 备和新能源基础设施建设的浪潮中，作为导电介质的铜将扮演重要角色，这 意味着铜下游终端需求将迎来新的增长空间。
风险提示：铜矿企业资本开支不足，铜精矿产量不及预期；下游新兴行业电 解铜需求未达预期。
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