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久立特材公司分析报告：钢管龙头乘风起（26页）.pdf
举报与投诉专注高端制造，产品构筑坚实护城河 公司为国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，现有无缝管加焊接管 产能 12 万吨，在建成品管材产能 3 万吨左右，近十年公司产销平均增速分 别为 9.68%、10.02%，规模逐年稳步上升； 公司专注产品产线高端化，现有高端产品收入占比为 18%，至 2025 年高端 产品有望从 0.6 万吨扩充至 2 万吨以上，净利润贡献明显增加；镍基合金油 井管、核电蒸发器 U 型传热管、航空航天用材以及高温合金产品占比将持 续提升； 产业链条完备，管理效率不断提升 “以销定产、适度库存”的生产方式及成本加成的销售定价方式，使得公 司业绩受上下游周期的影响小，加上技术处于领先地位，公司无缝管加工费 五年增 67.58%，焊接管加工费五年增 56.27%，利润稳步攀升； 公司过程费控表现出色，在销售规模扩张、研发费用增加的背景下，四项费 用占营业收入比例仍稳中有降，2021H1 四项费用占比降至 10.39%，为近 十年以来最低水平； 行业格局清晰，竞争优势明显 与国内不锈钢公司管相比，久立具有更高的产品售价与更强的成本控制能 力，在营收增速、毛利率、期间费用率与净利率水平均大幅领先，特别是经 历了疫情冲击后，公司各项指标均保持良好； 公司市场规模与整体营收表现与海外巨头仍有差距，但在细分领域和抗周期 方面，近几年公司表现优异，以油气用镍基合金油井管为例，对应品种的全 球市场规模在 9-10 万吨之间，在建产线投产后总产能将达到 1.3 万吨，细 分市场占比有望提升至 10%左右； 油气复苏锦上添花，核电发展进一步打开业绩空间 油气长周期复苏持续，2021H1 三桶油合计资本支出（含勘探开发及炼化） 同比增长 24.18%，其中炼化环节合计 435 亿元，同比增长 95.34%，2021- 2025 年长输管道规模年均复合增速有望达到 10.76%； 核电投资 2019 年重启后有望持续加速, 2021-2025 年核电在运装机容量年 均复合增速 6.96%，相关高端产品需求前景向好，为公司业绩改善锦上添 花； 投资建议：公司专注高端不锈钢管制造，领先的制造工艺及产线高端化转型构 筑坚实壁垒，产能稳步增长与下游需求的高确定性复苏给予公司长期增长动 能，在适应出口退税变革后的市场环境后，预计公司业务规模及利润实现有望 换挡提速，再次步入快速增长阶段，预计公司 2021/2022/2023 年归母净利润 分别为 8.5 亿/10.4 亿/12.5 亿，对应 EPS 为 0.87/1.06/1.28 元，结合可比公 司估值水平，预估公司 2021 年目标市值合计为 169.6 亿元，目标价为 17.36 元/股，目前公司市值并未充分体现其内在价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：限电政策可能导致产量释放受限，退税政策变动可能导致产销结构 转型成本增加，不锈钢管价格涨幅不及预期；
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