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【公司研报】中钨高新公司分析报告：产业链一体化刀具龙头，改革释放业绩弹性（22页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
五矿集团旗下钨产业平台，各细分赛道处领先地位：
公司为五矿集团旗下唯 一钨产业管控平台，2021 年硬质合金产品产量超过 1.3 万吨，占国内产量 27%，位居世界第一。
公司细分赛道的数控刀片、IT 工具、棒型材、轧辊等核心产品在国际上也具有显著竞争优势。2016 至 2021 年公司营收、归母净 利润复合增速分别为 18.41%、109.73%，业绩高速成长。2022 年公司新建年产 100 亿米光伏行业高强度钨丝产能，我们测算 2025 年光伏行业用钨丝 市场需求有望达到 49 亿元，有望成为公司新的业绩增长点。
株洲钻石与金洲精工贡献主要利润，未来业绩有望保持高增长：
2021 年株洲钻石与金洲精工净利润合计 4.56 亿元（不考虑合并抵消），约占公司净利 润 71%。
株洲钻石为国内数控刀具领军企业，在品牌知名度、产品丰富度、 下游中高端应用占比等方面在国内处于领先水平。在疫情、贸易摩擦等因素 影响下中高端制造业客户对国产刀具尝试意愿显著增强，国内刀具企业迎国产替代机遇，我们认为株钻有望领跑本轮刀具国产替代，中高端直供户占比 有望持续上升。
2021 年株钻数控刀片产量超过 1 亿片，2022 年预计再新建 1000 万片航空航天、汽车高端刀具产能，后续有望取得“量价齐升”增 长；金洲精工为全球 IT 工具龙头，PCB 微钻全球市占率 21%处于领先地 位，考虑金洲精工技术不断突破有望巩固行业领先地位，后续业绩有望保持 增长。
改革措施初显成效，人均产出提升，盈利能力有望持续改善释放业绩弹性：
公司紧抓“双百改革”契机，通过推进 IPD 体系、实施股权激励、改革薪酬管理制度等措施优化管理机制，2021 年人均产出 166.8 万元同比增长 22.31%。公司 2021 年管理、销售费用率相比 2016 年分别下降 2.07、 2.95pcts，期间费用率呈下降趋势，盈利能力有望持续改善释放业绩弹性。
盈利预测与投资建议
预计公司 2022 至 2024 年分别实现归母净利润 7.04/9.19/11.36 亿元，对应 当前 PE 分别为 19X/15X/12X，考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，结合可比公司估值，给予公司 2022 年 25 倍 PE，未 来 6-12 个月 16.38 元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。
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