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工业行业专题研究报告：轴承行业，长坡厚雪，结构景气（20页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
轴承行业长坡厚雪，顺应趋势寻找产业链转移及风电行业等结构性受益标的
轴承产业拥有 100 多年历史，是较为成熟的行业，全球市场增长稳定。我们 认为，梳理轴承行业的投资机会应顺应行业大趋势寻找结构性增量，主要有 两个方面：1）受益于产业链向中国转移及轴承企业更成熟的专业化分工， 国内零部件企业有望承接更大的行业蛋糕和更高的销售产品价值量，建议关注具备成本优势的本土零部件企业；2）受益于例如风电、新能源汽车等细分下游快速扩容及中高端产品国产替代，本土领先轴承企业有望迎来国产替 代的历史窗口期。
轴承是大工业制造的关节，下游分布较为分散
轴承指支持旋转轴或其他运动体的机械基础件，用于承受轴与其他轴内零部 件运作过程中产生的载荷以及降低机械旋转体的摩擦系数。下游应用领域广 泛，以汽车领域占比最高。2020 年轴承应用领域占比最高的前三个领域分别为汽车、家用电器以及电机，分别占比为 37.4%、12.4%、10.6%。
全球市场集中度较高，国内产业大而不强
据 Grand View Research，2020 年全球轴承市场规模达 1187 亿美元，并有 望保持 8.5%的复合增速至 2028 年。世界八大轴承企业包括斯凯孚、舍弗勒、 恩斯克、捷太格特、恩梯恩、铁姆肯、日本美蓓亚、不二越，据头豹研究院， 2020 年这八家轴承企业在国际轴承市场的占有率合计达到 70.7%，成垄断态势。2020 年，我国轴承行业营业收入达到 1,930 亿元，占全球规模的 25%。 但我国轴承制造仍以中低端为主，轴承出口单价显著低于进口单价。
趋势一：专业化分工+产业链转移，看好本土具备成本优势的零部件企业
轴承产业重要行业趋势：1）利润端压力及外部环境的不确定性增加，促使 轴承厂外包更多生产工序。更为彻底的专业化分工能使轴承厂专注于轴承设 计端的核心壁垒，提升其灵活响应客户需求的能力，同时降低重资产投入的 风险；2）受益于国内工艺水平及劳动力素质的提升，轴承产业链有望逐步 转移至我国。在此趋势下，产业链转移有望扩大国内轴承产业链蛋糕，轴承行业的专业化分工有望使零部件企业承接更多的加工工序，提升产品附加值 及盈利水平，因此建议关注本土具备成本优势的轴承零部件企业，相关主要 环节有套圈、滚动体等。
趋势二：风电行业扩容+进口替代，看好向高端轴承突破的本土轴承龙头
政策助推，“十四五”年均风电新增装机量有望超 50GW，风机轴承空间有 望持续扩容，且风机大型化有望提升轴承单品价值量。据我们测算，十四五 期间单年风电轴承市场规模有望超 100 亿元。偏航变桨轴承国产化率已较 高，3WM 以上主轴轴承仍主要被外资垄断。在风电主轴供不应求、海外品 牌风电轴承产能有限的情况下，国产品牌中已有小批量大兆瓦（大于 5MW） 机型在明阳智能、东方电气等样机试用，本土领先企业有望迎来国产替代的 历史窗口期。
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