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华泰证券-东土科技分析报告：产品能力覆盖工业底层软硬件（31页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
东土科技：产品能力覆盖工业底层软硬件
公司长期深耕工业互联网领域，提供工业互联网核心软硬件产品及解决方案。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】多年来，公司围绕工业底层软硬件进行产品布局，业务范围不断拓宽，可触达市场空间不断延展。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，新兴业务如工业软件、工业控制服务器产品实力出众，具备较强市场竞争力，尤其值得关注。我们预计22-24年公司EPS分别为0.17、0.27、0.38元。采用分部估值法，给予公司22年目标市值70.02亿元，对应目标价13.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。
产品扩张逻辑：从通信到控制、从流程到离散，市场空间逐步打开
公司产品体系从工业通信到工业控制不断延伸，逐步实现对工业底层核心软硬件的全覆盖。在产品拓展的同时，公司产品的应用流域也在发生变化，逐步从流程工业向离散工业进行跨领域拓展。基于强大的产品拓展能力，公司业务范围逐渐扩大，从1640亿规模的工业通信市场，到2200亿的工业控制市场，到1.08万亿的工业互联网市场，可触达市场空间不断抬升。
工业控制服务器：新一代PLC能力升级，有望受益于国产替代
目前国内工控市场国产化率较低，2021年国产工控软件市场规模410.4亿元，国产化率仅为50%，存在一倍左右潜在空间。从工业控制核心领域—PLC来看，公司2019年推出工业控制服务器NEWPRE、2021年发布全球灯塔工厂5G云化PLC应用。对比同为使用下一代PLC技术的德国倍福，公司PLC产品存在一定代际优势，且受益于国产替代，有望实现市场份额提升。
工业操作系统：Intewell虚拟化能力突出，竞争优势显著
我们认为，工业操作系统是软件定义工业的核心，其重要性正在逐步提升。公司Intewell操作系统核心理念在于为工业应用提供更多的高实时虚拟应用内核，内置软件编程平台MaVIEW实现“管理功能可编程”。对比Vxworks、QNX等海外主流工业操作系统来看，公司Intewell操作系统在控制实时性、冗余度可靠性、工业软件兼容性等层面具备一定竞争优势。我们预计，2022年工业操作系统业务将为公司带来近亿元收入增量。
分部估值：工业软件业务10.72亿+传统工业网络控制业务59.30亿
预计22-24年工业软件业务收入1.02、2.04、3.26亿元，可比公司22年平均PS 9.2x，考虑到22-24年预计收入CAGR 76%，显著高于可比公司均值（32%），给予公司该业务22E 10.5x PS，对应市值10.72亿元；预计22-24年传统工业网络控制业务净利润1.46、1.88、2.39亿元，可比公司22年平均PE 40.6x，给予该业务22E 40.6x PE，对应市值59.30亿元。
风险提示：下游景气度不及预期、市场竞争加剧。
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