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零售药店行业分析报告：业绩趋势向好，低估值下配置性价比较高（21页）.pdf
举报与投诉 投资逻辑：1)业绩上：2022 年，感冒类产品销售受限情况有望缓解，疫情负面影 响进一步消退，低基数效应下，预计零售药店行业业绩将向上修复。2)估值上：板 块估值处于历史中枢下限，板块业绩与估值的匹配度已经较低，明显已经处于低估 状态。3)基本面：处方外流下，零售药店市场增速快于医药市场整体增速，集中度 提升下，连锁龙头增速快于零售市场整体增速。即龙头药店的市场份额及业绩有望 保持确定性较高的 3-5 年的稳定增长。 2021Q1-Q3 行业经营回顾：客流量下降、客单价提升，Q3 单季度店均销售额环比 持平。2021 年 Q2 单季度客流量指数均值为 82，2021 年 Q3 下降至 75，Q3 单季 度客流量下降的幅度较大。2021 年 Q1-Q2，客单价提升的幅度在 11-15%之间， 进入 Q3，客单价较 2019 年同比提升的幅度在 13-23%， Q2、Q3 的店均销售额 指数均值分别为 91、89，从店均销售额看，Q3 行业整体略有下滑。 上市公司：2021H2 业绩有望环比改善。2020 年上半年，疫情影响下，口罩及消 杀类产品销量提升，药店销售额较高，高基数效应下，2021 年上半年零售药店业 绩增速放缓。2021 年下半年，高基数效应逐步消除，业绩有望环比改善。 行业逻辑一：行业集中度加速提升，龙头企业受益。2020 年，KA 连锁（年营业收 入 2 亿元以上）企业以 19.2%的门店占比，贡献 54.9%的收入。从单店收入看， KA 连锁是单体药店的 5.4 倍，龙头药店与单体药店在经营上已经拉开差距。2020 年，CR10 从 2019 年的 20.2%增长至 27%，CR20 也从 2019 年的 27.3%大幅增 长至 36.4%，行业集中度呈现加速提升态势。 行业逻辑二：线上 or 实体，有竞争、有错位，O2O 为有效的融合方式。2020 年 在疫情的影响下，网上药店在零售端的占比也提升至 5.6%；2020 年，实体零售药 店中西成药占比超过 73%，线上药店器械和非药品合计占比超过 50%，二者在品 类上差异较大。O2O 作为线上和线下融合比较顺畅的方式，份额占比接近 3.5%， 提升速度极快。 行业逻辑三：零售药店终端地位在上升，处方外流带来千亿级增量。从 2020年来 看，零售药店的销售占比显著提升，从 2019 年的 23.4%上升至 2020 年的 26.3%， 整体提升近 3 个百分点。2016-2020 年处方药在医院的销售占比从 77%下降到了 71.6%。作为承接处方外流的终端之一，零售药店的处方药销售占比从 10%上升到 13.6%。中性情况下，我们预计到 2030 年通过零售渠道销售的处方药规模将增长 至 3151 亿元，其中实体零售药店份额为 79.5%左右。 投资建议：综合考虑估值及业绩的匹配性，建议关注一心堂、益丰药房、大参林、 老百姓。 风险提示：处方外流不及预期；线上药店快速发展挤兑实体药店风险；药品价格下 降风险。
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青云豆
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