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平安证券-医药生物行业2022年度策略报告：行业生态加速进化，寻求更高质量发展（43页）.pdf
举报与投诉2021 年回顾：市场风格趋于均衡，医药板块处于低配水平 年初至今医药板块上涨 11.31%，表现处于中游位置。医药内部各子行业 分化显著，CXO 仍然是全年表现最好的细分领域。 从市场风格看，大市值龙头个股抱团现象弱化，赛道景气度的分化成为主 要驱动因素。年初千亿以上公司平均涨幅-9.53%（2020 年为 94.45%）， 小市值段的个股平均涨幅高于大市值段。除了 CXO 板块，其他领域龙头 没有延续 2020 年的强势，出现一定程度回调。 医药板块目前估值为 33.41 倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部 A 股 （剔除金融）的估值溢价率为 41.71%。无论是绝对估值还是溢价率，都 处于历史中位水平以下，并且 2021Q3 生物医药首次出现低配情形，意味 着悲观和恐高情绪在 2021Q3 得到了很大的释放，板块性价比逐步提升。
行业观点：行业生态加速进化中，适者生存，从支付端寻找出路，关注景 气赛道的“再分化” 人口老龄化背景下，医保资金面临收支压力，而国内商保尚未崛起，支付 力量存在青黄不接，医保控费仍为医药行业政策的主旋律。目前国家药品 带量采购已完成六轮，冠脉支架和关节植入器械也有涉及，未来将延伸到 中成药和生物类似药，集采品种量增价跌趋势明显。 随着热门赛道估值水位提升，在 CDE 新政等边际政策的刺激下，行业将 呈现出往更细分的赛道“再分化”的趋势。建议从支付端寻找出路，关注 三个流量突破口：（1）赚国家医保的钱：具备议价能力的品类，如解决未 满足临床需求的真创新品种；（2）赚欧美市场的钱：欧美有成熟商保体系， 能承担具备国际竞争力的药品和器械；（3）自费项目：满足消费医疗需求， 规避医保控费压力。
投资建议：主线一：创新产业链，包括创新药（械）和 CXO。CDE 新政 加速国内创新“新生态”进化，行业面临“再分化”，关注具备临床导向 创新能力及 license-out 能力的公司，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信 达生物、康宁杰瑞、微芯生物。CXO 方面，维持高景气度，结合估值以 及政策、资金因素，我们更倾向于 CDMO 和大分子 CXO 赛道，建议关注： 博腾股份、凯莱英、药石科技。主线二：产品出海。海外市场是巨大的增 量市场，制剂出口有较高门槛，医疗器械出海也成为行业新的增长驱动力。
建议关注：健友股份、普利制药、迈瑞医疗、新产业、南微医学、心脉医 疗。主线三：消费型医疗。随着人均可支配收入增长，消费型医疗需求不 断提升。同时，消费型医疗均为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策。 建议关注：通策医疗、爱尔眼科、正海生物、锦欣生殖。在上述三条主线 外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药与核医学等。 建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、远大医药。
风险提示：1）政策风险：带量采购等医保控费政策推出节奏可能超预期；
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