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味知香首次覆盖报告：上市募资粮草先行，新渠道新市场渐扩张（31页）.pdf
举报与投诉 预制菜：技术进步及需求迭代助力预制菜高增长，广阔空间待整合 预制菜是餐饮供应链中介于原材料和成品菜之间的宽泛概念，随着冷冻技术和 冷链物流等的完善，预制菜的制备技术已较为成熟。而与此同时，近年来家庭 和餐饮企业等需求的快速且持续的迭代驱动着预制菜行业的高速增长。C 端： 家庭小型化和加班的常态化使得“单身经济”和“懒人经济”日盛，而预制菜 兼顾健康和便捷等方面的特性使其高度贴合社会变迁下 C 端消费者的需求。B 端：预制菜的标准化生产成为餐饮企业实现连锁化和降本增效的重要手段。而 外卖在持续快速渗透的同时，配送时效不断压缩（56%的美团外卖订单完成时 间在 30 分钟内），预制菜包成为众多外卖餐企提高效率的选择。参考日本“中 食”行业的发展历史，其市场规模在 1975-1985 年实现了 20%以上的复合增 长，当前预制菜在餐饮支出中的渗透率已高达 43%，是我国的近 8 倍。在技术 进步及需求迭代的共同作用下，国内预制菜也有望成为餐饮供应链的长期风口。 味知香：C 端加盟店盈利能力出色，规模优势助推 B 端市场拓展 味知香是深耕预制菜行业 12 年的龙头企业，贡献其主要收入来源的 C 端加盟 店盈利能力出色，初始投资额小（一般在 7-10 万元）且回收期短（一般在 5-10 个月），因此近年来加盟店快速扩张，从 2017 年的 58 家快速增至 2021 年的 1219 家。其优异的单店模型主要得益于：（1）产品矩阵丰富且推新品节奏快， 满足消费者的多样化需求；（2）自有冷链物流保障产品供应同时压缩运输成本； （3）公司加盟店大多设在农贸市场内，租金相对较低的同时精准触达了目标客 户群体。此外，公司依托供应链和规模优势，积极以独立品牌“馔玉”开拓 B 端市场并收效显著。2020 年公司 B 端收入占比 33%，2021 H1 同比增加 66%。 上市募资扩产粮草先行，期待新市场新渠道迎来新突破 虽然过去几年味知香收入和利润均实现快速增长，但当前 1.5 万吨产能早已满 产，成为掣肘公司进一步扩张的瓶颈。而公司本次 IPO 募投的 5 万吨新产能预 计将在 2022 年初开始逐步释放，从而支撑公司在江浙沪以外区域新市场的扩 张，以及在电商和新零售等新渠道的积极尝试。 投资建议与盈利预测 我们认为公司上市后将更好地把握预制菜风口，进一步扩大自身的先发优势， 预计 2021-2023 年公司实现归母净利润 1.40/1.83/2.29 亿元，对应 EPS 1.40/1.83/2.29 元，当前股价对应 PE 52/40/32X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、食品安全问题、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
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