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千味央厨公司深度报告:千寻百味,乘势而上(26页).pdf
  长工   2023-01-29   41557 举报与投诉
 长工   2023-01-29  4.1万

【报告导读】千寻百味,短看需求修复,长看客户开拓本报告旨在剖析千味央厨商业模式的独特性,以及这一差异化打法赋予公司 的竞争优势及成长空间。公司差异化聚焦更具成长性的餐饮渠道及新式面点 赛道,优先发力大客户直营定制,获得更高的盈利水平,并在其更严苛的供 货品质/效率/稳定性标准下更快炼就研发及供应链双重壁垒,奠定增长基础。 公司短期有望受益于下游需求弹性修复,中长期看好行业空间及公司自身更 具张力的成长路径:1)预计 21-25 年餐饮端速冻米面市场规模 CAGR 为 16%;2)老客深挖及新客拓展有望并进。预计 22-24 年公司收入/净利 CAGR 为 22%/25%,对应 EPS 1.09/1.47/2.00元,参考可比公司 23年 PE均值 41x (Wind 一致预期),因其 22-24 年净利 CAGR(25%)高于可比公司(14%), 给予 23 年 54x PE,目标价 79.53 元。

专注差异化优质赛道,直营定制积蓄势能 我们认为公司的商业模式选择与竞争对手存在差异,坚固的竞争壁垒加持下 未来增长势能更足,体现在:1)赛道选择:公司错位聚焦餐饮渠道及新式 面点赛道,餐饮渠道米面制品有望在餐饮供应链浪潮下率先起量,蓝海市场 成长阻力更小;2)打法模式:公司以餐饮端直营定制先行(20 年定制收入 占直营收入的 84%),大客户的价格敏感度较低,直营定制具备更高的盈利 能力,且需要的广告营销费用较少,同时大客户品牌背书下中小客户开拓或 更顺畅;3)壁垒构建:公司以大客户为基,在其更严苛的供货品质/效率/ 稳定性标准下更快炼就产品研发及供应链响应能力双重壁垒。 

受益赛道崛起和自身优势强化,“β+α”逻辑清晰 从赛道容量及公司路径两维度看成长空间:1)餐饮端速冻米面行业:据 IBISWorld,20 年国内市场规模 121 亿,中期维度我们预计 25 年有望达 240 亿元(21-25 年 CAGR 为 16%),远期维度预计国内市场的潜在空间有望超 600 亿元(假设我国稳态下速冻米面人均消费量与渠道结构参考 20 年日本 的情况)。2)公司成长点:短期看,疫情催化下餐饮连锁化加速,餐饮供应 领域工业化的渗透率提升,餐饮端需求复苏有望助力公司实现业绩弹性修 复;中长期视角下,公司 B 端存量大客户自身增长/单品订购量/合作品类扩 容仍有挖掘空间,中小客户扩容、C 端发力有望锦上添花。



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