首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 餐饮美食 > 【公司研报】华润啤酒公司分析报告:瑞雪兆丰年,繁花开满枝
投资要点
◼ 华润啤酒中国销量行业第一,决战高端之巅:
华润啤酒历经卅载,厚积 薄发,布局啤酒高端细分领域布局已初见成效,2006 年至今公司啤酒业 务在中国销量稳居第一,2021 年总销量 1,105.6 万千升,其中次高端及 以上品牌销量 186.6 万千升(yoy+27.8%)。公司产品结构持续升级,形 成“国内雪花+国际喜力”双品牌系列,受益于次高端产品销量占比逐 步提升,2021 年公司毛利率 39.2%。公司股权架构较为集中,背靠央企, 管理层任职 20 余年,具有成熟管理及相关专业经验。
◼ 啤酒行业大浪淘沙,空间广阔:
1)中国啤酒行业产量过剩,进入结构 调整期,未来市场规模将逐步趋稳。2021 年中国啤酒产量 3,562.4 万千 升,较 2013 年 5,065.0 万千升下降 29.7%。2)产品结构升级,呈高端化 趋势,中高档价格啤酒布局量价齐升,据欧睿数据披露,自 2011-2020 年,高档啤酒销量占比由 3%升至 11%。3)行业快速出清中小企业,利 好 CR5 龙头地位,存量市场竞争下,格局有望进一步加剧集中,纵向对 比,中国 CR5/美国 CR5/日本 CR4 啤酒龙头酒企集中度 2020 年分别为 73.6%/86.2%/89.4%,横向对比,华润啤酒 2020 年市占率 25.7%,大幅 领先。4)成本端压力催化产品升级,提价呈常态化现象,原材料上涨来 自上游产业发展,将转化为价格提升,促进结构升级、优化企业盈利结 构,经测算预计 2022 年包材及大麦成本上涨 10%-25%,酒企承压较大。
◼ “产品迭代+渠道改革”构筑企业护城河:
1)资本化运作交叉赋能“品 牌+渠道”,对外收并购:自 1999-2018 年,不包含喜力中国区业务,至 今华润啤酒收购产能高达 722.6 万千升,2021 年产能 1,820 万千升,产 能利用率提升至 60.7%;2019 年完成对喜力中国区业务的收购,从产 品、运营、渠道多方位深入合作,迅速提高公司品牌势能及喜力渠道动 能。2)通过产品升级迭代,做大品牌影响力,完整引入国际品牌同时打 造民族高端化品牌,除已有“雪花”知名品牌,公司重塑打造“国内+国 际”4+4(高端)产品结构。3)深耕渠道,四步升级构筑企业护城河。 2002-2016 年:公司通过蘑菇战略及深度分销快速铺开下沉市场,以“农村包围城市”打造雪花品牌高知名度;2017-2019 年:通过 CDDS 改造 优化升级渠道促进次高端销量提升;2020 至今:开启大客户模式,分级 分条线精细管理,角逐高端化存量市场。
◼ 盈利预测与投资评级:
在量价假设基础上,预计 2022-2024 年主营营收 增速 10.3%、8.0%及 10.0%,归母净利 36.7/48.0/59.4 亿元,对应 PE 36/28/22 倍,公司在啤酒行业处于龙头地位,规模成本优势显著,伴随行业高端化升级,长期看好公司前景。当前估值处于低位,长线看好公 司持续成长性,首次覆盖给予“买入”评级。
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