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2022年食品饮料年度策略分析报告：砥砺行，举棋不定中更显稳定性的价值（56页）.pdf
举报与投诉复盘 2021：当前处于低迷时期尾声的雾里看花，选择上举棋不定。2021H2 可以被称为食品饮料行业的低迷时期，面对今年下半年的消费与成本的双承 压，食品饮料各个细分行业也或多或少出现了经营上的疲态。白酒步入增速 换挡敏感期，啤酒因疫情和成本压力并未完全展现出结构升级所带来的强大 势能，餐饮产业链及调味品龙头企业在寒冬中积极调整，抗压力差异显现， 乳制品呈现结构性景气，体量最大的液奶品类已步入成熟期，景气赛道发展 还有待时间的检验。
展望 2022：一致性预期存在分歧，寻找稳定性将成为明年的主要投资策略。 我们认为当下市场对食品饮料板块存在以下分歧，1）消费复苏的时间，2） 提价传导的顺畅性，3）新渠道对消费的影响，4）热门赛道的竞争。但是 我们认为，虽然面对 2022 年，仍有很多不确定的因素，对于消费的全面复 苏也没有明确的定论和前瞻性的数据，但是在今年经历了压力测试之后，食 品饮料目前处于低迷时期的尾声，如果放眼更长维度来看，仍需乐观面对， 消费升级仍然是不变的趋势，而且走过了 2020 和 2021 这两年基数上的紊 乱之后，食品饮料可以更好的自上而下检验出一些稳定性的行业趋势和优质 公司。当前对食品饮料的判断上的分歧和投资上的举棋不定，是可以通过 系统性的梳理，寻找出“稳定性”的投资机会。 投资建议：在分歧之中展望 2022 年，我们认为寻找稳定性将成为明年的主 要投资策略。结合当下各细分子行业的估值表现，以及对于行业基本面和未 来的展望，我们认为可关注三条主线机会：一是消费承压与成本承压下，行 业龙头的稳定性机会凸显，二是行业趋势与公司业绩双稳定，三是估值底部 与业绩反转的双稳定。
消费承压与成本提价传导，首选竞争格局好的绝对龙头企业：1）高端 白酒估值已进入合理区间，明年可能延续 K 型消费趋势，高端白酒的 稳定性彰显，推荐贵州茅台、五粮液，关注泸州老窖；2）涨价逻辑下， 我们认为在需求仍存在一定不确定的情况下，提价的传导至关重要， 龙头在行业竞争中具备相对优势，提价红利有望释放，推荐伊利股份 和安琪酵母，关注海天味业和蒙牛乳业。
行业趋势与公司业绩双稳定，首选啤酒赛道，次选餐饮产业链：1）啤 酒行业结构升级逻辑无论是在企业层面还是在投资层面都在持续强 化，短期看行业提价催化，长期看好啤酒高端化所带来的行业 Beta 性 机会，推荐青岛啤酒，关注重庆啤酒和华润啤酒。2）餐饮产业链的趋 势不可逆，效率至上的大时代，餐饮工业化必将催生出众多优质公司， 虽然短期会有竞争压力，繁花虽不似锦，群星也有璀璨，持续推荐千 味央厨，关注立高食品、安井食品。3）健康化趋势下，各细分赛道龙 头有望受益行业 Beta 以及公司自身 Alpha 实现快速成长，推荐东鹏饮 料，关注科拓生物、妙可蓝多和汤臣倍健。
估值底部与业绩反转的双稳定：经历 2021 年的回调之后，食品饮料部 分标的目前处于历史估值底部，安全边际较高。同时也可以确认处于 改革的恢复通道中，业绩反转迎来戴维斯双击的机会很大，这类标的 在 2022 年有望跑出较强的超额收益。推荐白酒板块的洋河股份、复合 调味品板块的日辰股份以及食品配料板块的佳禾食品，建议关注复合 调味品板块的天味食品，软饮料板块的承德露露。 重点推荐：1）白酒：贵州茅台、五粮液、洋河股份；2）非白酒：伊利股 份、安琪酵母、青岛啤酒、千味央厨、东鹏饮料、日辰股份、佳禾食品。 风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，食品安全风险，公司经营风险， 新品推出不及预期，进口产品替代和冲击等。
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