首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 餐饮美食 > 餐饮行业系列研究报告之四——疫情压力测试篇:疫情大考检验经营底色,逢低布局强现金流&高确定性龙头
报告摘要:
餐饮行业倒 V 型复苏,疫情仍为核心变量。
2020 年初国内疫情爆发,2020Q1 餐收承压下滑 43%;但其后推进复工复产,进入复苏通道,10 月行业收入增 速已同比转正(+0.1%)。进入 2021 年,基数效应带动下 Q1-2 延续复苏态 势;但下半年国内疫情反复,8/11/12 月单月收入均负增长,行业横盘。2022 年以来,1-2 月良好略有反弹,但 3 月疫情再次反复,4 月餐收同比-23%二 次探底,结合疫情局势&餐企高频经营数据,2022Q2 行业或将继续承压筑底。
板块复盘:终局思维—业绩逐季兑现—预期经营反转。
通过对 2020 年至今餐饮板块走势复盘,板块交易逻辑自 2020 年疫情影响行业出清、龙头集中度提升的终局思维,至 2021 年演变为关注餐企业绩兑现程度,经营数据(同 店/门店扩张/新品牌孵化)韧性高的个股表现坚挺,若经营数据承压则股价 压力相对大。进入 2022 年后,经过前期深度回调后板块估值处于历史底部区域,伴随国内疫情局势变化,预期变化下板块阶段有反弹行情。
业绩&现金流疫情压力测试。
业绩弹性测算重点分析餐企在不同翻台/座率或日销假设下的归母净利润,定义未来 12 个月 PE 低于历史估值 50%分位数为 偏低状态,得九毛九/海伦司/海底捞 2023 年数据分别恢复至 2021 年的 80%/90%/110%时,估值方处偏低位置,即九毛九、海伦司业绩弹性较强,海底捞次之。现金流测算核心思路:期末现金流=期初现金流+进项现金流(折摊前利润)-CAPEX。按照 2022 年分别恢复至 2021 年的 50%-90%假设,海底 捞 2022 年末在手现金流充裕,不同假设情况分别为 16-71 亿;九毛九在手 现金流同样稳健(7.7-15.8 亿元);海伦司 400 家开店假设下,现金流相对 有支撑(4.6-11.0 亿),但 630 家开店假设下现金流压力较大(-0.8-6.1 亿元,50%恢复程度下期末现金流为负),阶段放缓开店或为明智之举。 餐饮公司经营近况跟踪。九毛九模型稳定性强、历史业绩兑现程度高,且中线平台企业孵化逻辑最为顺畅;海伦司理论上业绩弹性最强(短期开店节奏或有放缓),且低线城市扩张逻辑顺畅,但模型稳定性仍需进一步验证;海 底捞内部调整短期初见成效,期待火锅龙头底部反转;百胜中国-S 肯德基、 必胜客竞争力仍强,跨品类孵化稳步推进;呷哺关注人事变动后经营成效。
投资建议:政策底/经营底/情绪底已至,逢低布局强现金流&高确定性龙头。
3月国内疫情散发餐饮行业受制明显,且 Q2 高基数背景下预计增速环比回 落。但 2022H2 随着低基数效应凸显,增速环比预计改善,且现阶段防疫政 策预期较为统一和股价已经部分体现了悲观预期(估值处约后 20%分位)。
目前餐饮板块政策底/经营底/情绪底已至,建议逢低布局强现金流&高确定 性龙头,重点关注九毛九、海伦司,关注海底捞、百胜中国-S,呷哺呷哺。
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