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安琪酵母公司深度报告：以市场为中心，守正创新（31页）.pdf
举报与投诉投资建议：公司为国内第一，全球第三的酵母公司，在国内具有绝对 的品牌和渠道优势，市场地位稳固。酵母具有调味品属性，用户使用 时添加量少，占用户的总成本比重低，但对于生产面点的风味起到了 关键作用。国内酵母行业竞争格局好，同时下游用户对于酵母的需求 刚性，因此公司能转移成本上涨的压力。疫情后，发酵酒精需求提升 带动了上游原材料价格。当前玉米价格开始下行，也带动玉米酒精价 格下行，同时有望抑制糖蜜、糖蜜酒精的需求。我们预计公司 21-23 年 EPS 分别为 1.68/1.97/2.41 元，对应 PE 分别为 32.02/27.23/22.28 倍。公 司当前估值相对较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 酵母行业格局稳定，衍生品是新增长点。公司在国内的市占率约有 55%，明显高于乐斯福和英联马利，国内市场地位稳固。公司海外业务 增长迅速，安琪采用高性价比策略，发展新兴国家市场。公司现已依托 埃及和俄罗斯的工厂，能更好地辐射周边市场。酵母衍生品业务应用场 景广泛，包括调味品、休闲食品、保健品和饲料等众多领域。公司 YE 产能目前全球第一，未来将受益于应用场景的持续扩充。 公司发展战略步步为营。公司创立之初，资源匮乏。生产基地宜昌市 远离原材料产地，远离消费市场，缺乏竞争优势。公司考虑到国内消 费者的需求，将销售策略定在馒头、包子等中式面点，开发出适合中 国家庭的小包装酵母产品，一举获得成功。之后，公司制定高目标， 力争行业第一，产能迅速扩张。上市之后，公司吹响国际化的号角， 提出了成为“国际化、专业化酵母大公司”的战略目标。2000-10 年国 际市场业务收入复合增长率为 44.7%。2011 年公司提出全面实现“做国 际化、专业化酵母大公司”、并向生物技术专业化跨越的战略目标，即 围绕酵母主业，开展多元化业务。聚焦酵母、健康食品配料、营养保 健食品、生物技术、新型健康包材等 5 个产业布局。 酵母行业资金和技术壁垒高，具有进入门槛。酵母的生产需要大量的 建设资金投入和高额的环保维护费用。新进入者建设1万吨酵母生产线 需要投入 3-4 亿元，再加上环保设备和原材料采购等，对资本的要求较 高。高额环保维护费用也促使生产规模小、技术水平落后的企业被逐 渐淘汰。 品牌和渠道是公司的竞争优势。安琪始终以市场为中心，全员面向市 场，为客户提供非产品服务，以此提升了客户对品牌的忠诚度。公司 拥有一流的销售队伍，注重为客户提供全方位多元化的后续服务支 持，同时重视市场应用引导，紧紧围绕客户需求提供技术解决方案， 这些都增强了客户的粘性。在国内市场，公司构建了覆盖所有县级以 上市场的销售网络，渠道覆盖范围广，同时经销商具有排他性。安琪 已成为中国酵母的代名词，品牌力强，但是仍注重对自身品牌的宣传 推广，借助多种媒体宣传 “健康生活创新者”的品牌形象。为适应业务 同心多元化发展的需要，公司采取“以安琪品牌为主导、多个子品牌 支撑”的旗舰式品牌战略。 股价催化剂：产品提价；原材料价格下降；业绩超预期等。 风险因素：原材料价格上涨超预期；汇率波动风险；产能集中投放。
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